虧損近50億美元——馬斯克的大火箭能否養得起AI「吞金獸」？這場被視為史上最大規模的IPO，正面臨巨額虧損的嚴峻考驗。
據《The Information》援引知情人士報道，馬斯克旗下SpaceX 2025年營收超過185億美元，同期淨虧損近50億美元。這一此前從未公開的合併財務數據，首次納入今年2月被SpaceX收購的xAI業績。不過需特別指出，由於收購完成於2026年2月，按會計準則xAI的損益本不應計入2025年財報，上述數據屬於模擬合併試算結果，旨在反映IPO後的整體運營圖景。
市場普遍認為，儘管短期虧損壓力顯著，但隨着星鏈（Starlink）用戶持續擴張、Starship商業化進程推進以及上市臨近，SpaceX的長期增長前景仍獲廣泛看好。
作為全球商業航天領域的絕對領導者，SpaceX業務涵蓋可回收火箭製造與發射、衛星互聯網（星鏈）、太空旅遊及國防通信（星盾）四大板塊。其中，星鏈衛星互聯網業務是主要收入來源。數據顯示，截至2025年底，星鏈累計發射衛星超過1萬顆，在軌運行約9400顆，全球活躍用戶已接近或突破920萬。據估算，星鏈2025年營收約106億美元，息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）達58億美元，佔SpaceX總營收的三分之二以上。馬斯克曾明確表示，「SpaceX收入的絕大部分來自商業星鏈系統。」
除了星鏈，火箭發射業務仍是另一核心支柱。2025年，SpaceX完成約167次軌道發射任務，佔美國當年軌道發射總數的約85%，連續第六年刷新自身年度紀錄。獵鷹9號作為全球首款可完全回收復用的液體燃料運載火箭，單枚助推器最高復用次數已達32次，創下世界紀錄。儘管火箭發射與星鏈兩大核心業務合計錄得約80億美元調整後EBITDA，展現出強勁盈利能力，但近50億美元的淨虧損仍超出市場對SpaceX整體盈利的預期。
虧在哪裏？
虧損的核心直接指向被收購的xAI。自2023年成立以來，xAI現金消耗速度驚人：據內部文件，2025年前九個月消耗現金約78-80億美元，同期營收僅約2.1億美元，單第三季度淨虧損就達14.6億美元，主要用於採購高端AI晶片和建設大規模數據中心。SpaceX在晶片與數據中心方面的投入高達近130億美元，遠超火箭和衛星部門的總資本支出。
此外，xAI目前正經歷核心團隊調整。最新消息顯示，去年10月上任的首席財務官Anthony Armstrong已離職。SpaceX星鏈業務高級副總裁Michael Nicholls已兼任xAI總裁，並主導新一輪工程團隊重組。他在內部備忘錄中直言，xAI計算團隊的訓練性能「低得令人尷尬」，公司計劃在未來兩個月內大幅提升性能，以儘快追趕競爭對手。
上市倒計時
就在巨額虧損數據曝光之際，SpaceX的IPO籌備已進入白熱化階段。據報道，公司已向美國證券交易委員會（SEC）秘密提交上市申請，計劃於5月底公開招股說明書，6月8日當周啟動路演，目標估值區間為1.75萬億至2萬億美元，擬募資約750億美元。
分析師指出，要支撐這一高估值，投資者需重點關注Starship的商業化進度、星鏈直接到手機（Direct to Cell）服務的擴張，以及AI基礎設施的協同效應。深水資產管理合伙人吉恩·芒斯特認為，這些業務值得期待，但真正的長期利潤核心在於馬斯克打造的全球獨一無二的「主權AI」資產組合——即火箭發射、衛星網絡與AI計算能力的垂直整合。據麥肯錫預測，到2030年，主權AI相關市場規模或將達到6000億美元。
值得一提的是，此次IPO面向散戶投資者的配售規模將「非常龐大」。消息人士透露，SpaceX計劃在英國、歐盟、澳大利亞、加拿大、日本和韓國等地向散戶發售股票，並將於6月11日邀請約1500名散戶投資者參加專項活動。SpaceX首席財務官Bret Johnsen表示，「零售投資者將成為此次發行的重要組成部分，其佔比或將創下歷史新高。」多家機構警告，大量散戶入場可能加劇市場情緒波動，導致IPO初期股價震盪加劇，並對同期其他上市活動形成分流。
總體而言，儘管2025年因xAI巨額投入錄得模擬合併虧損，但SpaceX的核心航天與星鏈業務已展現出強大的現金流潛力（調整後EBITDA仍為正值）。未來，隨着Starship運力提升、星鏈用戶規模擴大，以及AI業務協同效應逐步釋放，這家「太空+AI」綜合體能否在IPO後兌現高估值，將成為市場持續關注的焦點。
