構建「超級IP+機構+無限責任」新範式
祝維沙2026 年1 月15 日
摘要
古董資產金融化的根本瓶頸在於底層信任機制的缺失。本文提出一個突破性框架：借鑑並強化股票市場的信任生成邏輯，構建以「無限責任」為核心、由多元機構背書的信用閉環。該框架深度整合「超級IP」的敘事價值驅動、「無鏈AMM」的高效交易基礎設施，以及做市增長基金的主動穩定機制。旨在打造流動性充裕、定價可信、風險相對可控的鏈上古董資本市場，助力文化資產RWA 賽道爆發。
一、根本命題：信任轉換是破局第一要務
古董金融化推進緩慢，核心癥結在於缺乏股票市場那樣的多層、專業、可追責的第三方信任鏈條。一家優秀企業上市，需經歷投行、會計師、律師、交易所、監管機構及基金等多重審查與背書，形成權責清晰的生態閉環。
反觀古董市場，在「真偽確認」與「價值共識」兩個關鍵環節，始終缺乏類似的標準化信用轉換流程。市場信任應錨定何處？答案在於重構關鍵機構角色，並植入「無限責任」這一核心槓桿。
因此，破局之路並非簡單移植股票模式，而是設計一套與之認知對齊、但責任約束更為嚴格的全新機制：由一組經嚴格篩選的權威機構，共同承擔信用背書職能，通過無限責任條款，以徹底彌補古董資產在確權與估值上的信任短板。
二、機制藍圖：古董鏈上資本市場的核心設計
依託區塊鏈的不可篡改性與智能合約的自動執行，我們得以構建一個透明、高效的古董資產交易市場。該生態主要由以下幾部分構成：
1. 交易引擎：自動做市商（AMM）機制
1）基本原理：AMM 是去中心化金融（DeFi）的核心，它通過「X × Y = k」等數學公式，在鏈上創建自動提供雙邊報價的流動性資金池，實現7×24 小時無需對手方的即時交易。
2）面臨挑戰：傳統鏈上AMM 存在幾個主要缺點：滑點高（不適合大宗交易），無常損失（幣價下跌損失），易受MEV（礦工可提取價值）攻擊等黑客操縱問題，對大宗交易和機構資金不夠友好。
3）創新方案：「無鏈」AMM 增強機制。基於NEAR 區塊鏈改造——移除鏈上Gas 費負擔（池交易費保留），通過強制所有交易經由NEAR 原生中繼器（Relayer）進行可信中繼與排序，從源頭構建了一個「零MEV 暴露」的私有交易通道。這大幅提升了安全性、吞吐量與成本效率，為機構級資金提供了可靠的技術基礎設施。儘管加密貨幣也有類似解決方案但是受限於技術結構，比如：Uniswap V4 + Angstrom（應用層排序和應用特定內存池等） 2025-2026 創新，也僅是緩解而非根除。這一領先技術，更是讓普通用戶安心交易、機構放心注入流動性的橋樑。
2. 穩定器與增長引擎：做市增長基金的功能
儘管AMM 提供了基礎流動性，但古董資產仍需主動的「價值發現」與「價格維護」。做市增長基金的核心功能包括：
1）流動性引導：古董在發行時會遇到流動性不足。早期引導購買。
2）價格發現：古董內部沒有價值變化，只受外部因素影響，散戶的信息不足，價格發現是必要的。
3）規則化做市：AMM 方式交易是透明的，做市基金可以根據規則做市，取信於市場。參考香港金管局的聯繫匯率做市機制，採用布林線規則（參考DW20 白皮書3.8.5 節），為了避免市場猜透基金的買入和賣出的點位，將布林線上下軌設置一個範圍。
4）池深度管理：維持5%-10%的流動性池厚度，平滑大額交易滑點。
5）趨勢維護：平抑市場劇烈波動，保障長期上漲趨勢，避免市場大起大落。解決無常損失的問題的同時受到保險資金等穩健資金的青睞。
6）信息透明：做市基金通過私米（通用社區軟件）「國寶」社區「做市基金群」發佈市場信息。
3. 吸引做市增長基金的代幣發行方式
股票是上市只發行25%。古董用份額方式進行鏈上發行，一次賣完，如果發行後幣價沒有上漲空間，對散戶完全沒有吸引力。
什麼是古董代幣合理的發行方式？
筆者在《建立古董鏈上市場的金融邏輯》一文設計了適合古董份額發行的方法。古董發行相當於成熟企業上市，一般不會有種子輪的暴漲。如果要有吸引力，設計出幾倍的漲幅可能符合IPO 邏輯。表1 給出了3-6 倍和10 倍漲幅用AMM 的發行方法。一億美元估值的古董若按10 倍漲幅設計，古董持有人只能獲得6686 萬美元的總收入，其中的3224 萬美元是散戶對建設新興古董幣市場的貢獻。若設計3 倍漲幅，持有人可獲得7875 萬美元的收入。
表1 是一個示意，正式數據有所不同。該表有幾個特性：
1）按周期發行不是一次發行，和股票的發行方式完全不同。
2）整個周期發行呈現喇叭形，隨周期增加代幣越發越多。不像比特幣每周期越發越少。
3）不是以時間為周期而是以數量為周期。
4）周期之間的級差即波動幅度越來越小。第一周期到第二周期是一倍級差，第九周期到第十周期的級差9%。這隱含了每期所需要的投資者不同。
5）每一周期以上一周期為價格底。每一周期的購買價格形成大量籌碼堆積線。
6）第一周期是建立流動性池。整個籌碼給做市增長基金。基金拿到了最廉價的籌碼。
7）從第二周期開始當代幣波動低於該周期的發行價格，自動關閉該周期申購，用戶只能在流動性池購買。直到價格再次達到打開價格而進行折讓申購。這種供應自動調節機制對古董有效但是對股票市場並不適用。
可以看出本方案對做市增長基金有利，對散戶也提供了價格底逐步抬高的安全。這個設計利用了比特幣有底沒有頂的特性。
4. 基金的籌集和退出
基金的風險偏好不同，第一周期的波動性大，適合風險基金，而第九周期幾乎不波動適合保險基金。假設古董估值一億美金設計三輪基金，由做市增長基金進行募集。第一輪1200 萬，可以涵蓋從周期1 到5/6 周期的資金需求，第二輪2400 萬美元，其中1000萬用於本金退出，第一輪的流量池資金可由古董持有人接手，也就是第一輪的本金可由第二輪的置換。第一輪的利潤很高，其利潤可用OTC 的方式通過做市增長基金介紹基金持有人折讓給市場的需求者。第二輪融資使得股價到6-8 周期，退出同上。第三輪融資4800 萬美元，是追求穩定回報的資金。從市場散戶回報3224 萬來看，機構所需資金少於上述設計所需。由於有9 個周期的價格門檻形成代幣堆積，需要的資金量應該大於沒有門檻的資金。也就是市場操縱的難度比股票大。
必須指出，如果古董持有人接手流動性池，他手中持有的15%代幣可以賣出對應部分。
5. 價值內核：尋找與塑造「超級IP」
筆者《引入「未來」：股票估值思維如何重塑古董金融化想像》提供了如何尋找高漲幅古董的方法。古董物理形態恆久，價值增長源於外部需求的擴張，而需求則由「敘事」與共識驅動。什麼是超級IP？有故事（敘事）才具有巨大的成長潛力。古董沒有新敘事便是到價（到達價值）的古董，只有價值自然成長的特性。周王九鼎是世界級的古董又有故事挖掘，因此是超級IP。
古董市場的「高成長性」，則根植於「撿漏」——即憑藉超凡的眼力與知識，發現並證實被市場低估的價值。這包括兩個層面：
真偽之辨：在市場普遍質疑時堅信其真，並最終贏得認可。
價值重估：在確認真品的基礎上，發掘未被認知的歷史、藝術或工藝特徵，從而定義新的價值高度。比特幣的上漲，當前的敘事是儲值價值（曾變過7-8 次）。下一個敘事是國家戰略儲備。古董同樣要有類似的敘事增加古董的價值。當價值重估，可能有新人全購所有代幣後再次上市，重複上述方法發行新代幣進行價值發現——再次撿漏。
三、信任支柱：構建權責利相適應的無限責任體系
1. 信任的「不完美」現實與可接受閾值
股市有風險入市需謹慎，說的就是信任的不足。即便在成熟的股票市場，信任機制也非絕對完美（如安然事件、泰達公司的審計實踐）。關鍵在於，市場參與者在風險與收益的權衡中，找到了一個可接受的信任閾值。這揭示了一個重要原則：信任體系的目標並非徹底消除風險，而是通過明確的權責安排，將風險控制在市場可接受的範圍內。就如幣安被接受一樣。
2. 古董金融化的信任基石：無限責任閉環
基於上述原則，我們為古董構建更高標準的信任閉環，要求關鍵參與方承擔連帶且嚴厲的無限責任：
1）鑑定機構：必須對鑑定結果承擔無限責任，做到「如假包賠」。這是替代會計師成為信任基石的核心。
2）保險機構：為鑑定機構和古董持有人提供承保，並作為長期投資者（類似美國「先鋒集團」）參與市場投資成為古董金融市場的基石；同時負責建設一體化的博物館級保管庫，完成古董資產的物理質押與保全。
3）律師：對所有法律文件、合約及資產質押狀態的真實性承擔無限責任。
4）古董持有人（賣方）：須對古董的真偽性提供全額擔保。
5）發行方（類投行）：作為最終信用聚合與背書方，負責審核全鏈條信用閉環，確保賠償責任可執行。考慮到執行難的問題，要有充分的抵押機制和古董轉移機制。
結論：
- 以上的責任有重複，如當古董持有人不能提供擔保時，要有其他機構承擔責任，並不需要都出具擔保，擔保是否合適，由發行方判斷，並進行背書。
- 當前古董市場「賣方、鑑定方、拍賣方均不擔責」的現狀，是信任缺失的根源。歷史表明，即便不完美的信任機制（如股票市場），只要權責清晰，便可被廣泛接受。古董資產結構相對簡單，若上述環環相扣的無限責任體系得以嚴格執行，其建立的信任邏輯將比股票市場更為堅實。通過「超級IP」引爆價值敘事，「機構群」構建複合信用，「無限責任」兜底終極風險，「鏈上機制」保障運行效率，敘事、信用、風控、技術的四重革命，我們已為古董資產繪製出一套可行的鏈上金融化圖譜。這不僅是對一個萬億級新市場的構想，更是對文化資產價值定義與流通方式的根本性重塑。
藍圖已就，破局在即。
