祝維沙 2026年1月4日
一、上市公司的「財庫現象」：比特幣作為新型儲備資產
一種被稱為「財庫現象」的趨勢正在興起：上市公司將比特幣納入資產負債表並進行囤積，依靠其長期升值來提升公司利潤與淨資產。這方面的標杆是Strategy公司（前身為MicroStrategy），該公司持續購入比特幣。截至2025年底，其持有量已達約672,497枚，約佔比特幣流通供應量的3.2%—3.3%。若按當前比特幣價格約91,000美元估算，其持有的比特幣資產價值約612億美元。假若將其視為一家加密貨幣公司，其市值排名可居第8位。
該公司創始人米高·塞勒（Michael Saylor）是這一策略的核心佈道者。他將比特幣定義為「數字財產」或「終極價值存儲工具」，並預測其長期增長將遠超傳統資產。他認為，在全球法幣體系持續通脹的背景下，比特幣有望實現可觀的長期價值增長。對於上市公司而言，能提供如此高預期回報的資產極為稀缺。儘管比特幣短期波動風險依然存在，但隨着主流機構參與度加深，其波動性已趨於收斂，且在關鍵價格支撐位——算力底（即由全球礦工平均生產成本構成的潛在價格底部區間）常能獲得強勁買盤。未來，若銀行體系更廣泛地接受比特幣抵押，這類財庫策略的流動性與財務風險有望進一步降低。中本聰在2010年2月14日曾寫道：「我敢肯定，20年後，要麼交易量非常巨大，要麼完全沒有交易量。」當年洞察並抓住這一機遇的人是幸運的，而「財庫現象」正是時代賦予當前企業的歷史性機遇，關鍵在於能否識別並把握。
二、底層邏輯：對抗系統性貨幣通脹
比特幣被企業財庫接納的深層原因，在於對沖法幣的長期貶值趨勢。這種選擇本質上是全球資本在主權信用貨幣體系之外，對一種非主權、絕對稀缺的資產進行的集體追尋和價值存儲。在法幣體系下，政府傾向於通過超發貨幣來彌補財政赤字，這導致了購買力的持續侵蝕。歷史表明，信用貨幣的壽命周期大約在100年。筆者在《近五十年來美元對黃金年複合通脹率超過8.1%是貧富分化的主因》和《從自然成長曲線預測美元何時崩潰》兩文中已詳細論述，當前美元體系也面臨類似的長期挑戰。
「財庫現象」正是微觀經濟主體對此做出的防禦性反應。這一趨勢始於嗅覺敏銳的個人投資者，在2020年被Strategy公司等先鋒企業採用，隨後逐漸蔓延至更多上市公司和機構。2024年美國現貨比特幣ETF獲批後，傳統資本得以大規模、合規地便捷入場。目前，美國各類機構（包括ETF、上市公司及私人基金）持有的比特幣總量已遠超200萬枚，2020年是企業參與的起點，而2024年隨着現貨ETF獲批，則開啟了資本大規模參與的新紀元。展望下一個周期極大的可能是2027年，我們或將見證美國國家層面開始增持比特幣作為戰略儲備的序幕。這種分散化、全球性的資產持有格局是良性的，它使得比特幣像黃金一樣，不易被單一實體所控制，其作為價值存儲工具的發展道路也愈發清晰。毫無疑問，這一進程正由美國市場引領。
三、衍生策略：囤積比特幣與「派息」需求
隨着「財庫現象」的普及，市場產生了通過已囤積的比特幣來獲取現金流的「派息」需求。目前的主流做法是：持有比特幣現貨ETF，同時賣出備兌看漲期權，以此獲取權利金收入，並將其作為高「股息」分發給投資者，有時能實現相當可觀的年化收益率。
然而，這一策略的本質是以犧牲比特幣未來的部分上漲潛力為代價，來換取確定性的當期收入。在強勁的牛市行情中，單純持有現貨的回報往往會大幅超越這種備兌期權策略。該策略之所以流行，其根本信念依然建立在對比特幣長期上漲趨勢的堅定認可之上。
四、新視角：優質古董的「自然增長」與金融化潛力
在法幣通脹的長期背景下，具備稀缺性和儲值功能的資產均展現出抗通脹屬性與長期升值趨勢。比特幣的金融化探索為更廣泛的稀缺資產指明了一條道路。沿着『價值存儲』與『預期貼現』的思路，我們或將目光投向一個更為古老的領域——古董。在《重新定義古董的估值指標》一文中，筆者已將這種長期上漲趨勢作為考察優質古董的核心指標之一。如果將「長期上漲趨勢」本身視為一種可量化的價值指標（類似於股票的增長率），那麼當古董完成金融化（例如通過上鏈發行對應的數字權益憑證）後，發行方便可基於這一「增長預期」來設計創新的金融產品。與總量恆定的比特幣和物理上分散的黃金不同，單一古董資產在完成權益分割與發行後，其發行方可基於對標的物長期價值增長的評估，創設出類似「派息」的機制，為持有人提供現金流。
這種現金流並非來自資產本身的物理孳息，而是源於對其未來價值增長的部分貼現或權益分配。當然，派息率必須審慎設定，不宜超過其長期增長趨勢的一定比例（例如一半），以確保機制的可持續性。如此一來，持有人既能享受資產本身的升值潛力，又能定期獲得「利息」。其特性優於固定收益債券（債券本身通常不增值），且所承擔的信用風險與運營風險也遠低於企業債券。
這正是對優質古董內在金融屬性的深度挖掘。古董的金融化有望催生出類似「公用事業派息股」的全新資產類別，從而顯著提升優質古董的流動性和整體投資吸引力，開啟其價值發現的新篇章。
