–兼論RWA作為香港金融創新的突破口
引言：爭議本質與監管演進
香港《穩定幣條例》實施後對美元穩定幣爭論不大 ，對港 幣穩定幣發行範圍的收窄引發諸多爭議。筆者曾於《穩定幣法案推出後會引發金融海嘯嗎？》一文中明確指出「香港最不需要發行港幣穩定幣 」，此觀點與香港金融管理當局的審慎立場不謀而合。值得玩味的是 ，儘管港府採納了我在香港政策組會議上提出的將「虛擬貨幣 」正名為「加密貨幣 」的建議，卻最終選用「數字貨幣」這一模糊概念——這恰折射出政策制定者對加密資產本質的理解局限 ，亦為港幣穩定幣的監管困境埋下伏 筆。 加密貨幣是數字貨幣 ，但是數字貨幣不一定是加密貨幣 ， 政策制定者需正視加密資產特性 ，避免舊的監管框架束縛新的金融創新。
本文旨在釐清三重關鍵問題：
- 港幣穩定幣為何存在結構性風險？
- 何種發行機制可規避系統性衝擊？
- RWA是香港金融創新的突破口而不是港幣穩定幣。
1. 港幣穩定幣為何存在結構性風險？
首先 ，港幣通過聯繫匯率成為事實上的美元穩定幣 ，在港幣之上發行穩定幣就是給港幣加槓桿。港幣不是本位幣是美元生態上的應用。換句話說穩定幣USDT之上再發穩定幣難道不是笑話嗎？
港幣穩定幣的允許多家發行 ，增加了港幣不穩定的風險 ，增加了金管局調控港幣的難度。如果港幣穩不住 ，難道港幣穩定幣會穩定嗎？ 我在《 穩定幣法案推出後會引發金融海嘯嗎？》一文說 道：「維持固定匯率是很難的 ，歷史的經驗決定了港府絕口不提港幣穩定幣。發行港幣穩定幣會對港幣產生什麼樣的衝擊？實際上發行港幣穩定幣是給港幣加槓桿， 如果維持港幣不脫錨， 並解決了24小時兌換 ，初看風險不大。「
」如果市場再現了索羅斯式的攻擊 ，槓桿會放大攻擊的力度。 新的形勢下的攻擊會是什麼樣？「
」當前香港《穩定幣條例》，可能成為投機者的盛宴 ，極有可能成為引起金融海嘯的起點。「
其二 ，港幣是地區性貨幣， 它的應用場景主要限於香港。穩定幣是全球貨幣 ，你有什麼能力把港幣做到全球？香港自身GDP很小， 2024年有4070億美元， 貿易總額大概佔全球貿易 2.7%， 其中包含美元和人民幣結算量 ， 佔比未見詳細數據。港幣的需求的變化 ，主要是金融市場 ，交易要用港幣。
港幣發行市場已經是壟斷性市場 ，小的企業能進入嗎？ 同理港幣穩定幣發行市場 ，小企業小銀行也不合適。港幣穩定幣的應用小企業可積極參與 ，發行這件事小企業不可行。
總之 ，美元是本位幣 ，與本位幣掛鈎的貨幣比如港幣 ，按本位幣的方式發行穩定幣都是不妥當的。
2. 何種發行機制可規避系統性衝擊？
在《穩定幣法案推出後會引發金融海嘯嗎？》一文中說：」港幣的發行水平至今都是主權穩定幣發行的天花板。港幣的發行是三大家：滙豐、渣打和中國銀行共同負責。港幣運行良好 ，香港的團隊是世界唯一有40年以上的穩定幣管理經驗的團隊。為什麼不是任意一個香港的銀行都可發鈔？「
這裏有信用和實力的問題 ，作為港幣發鈔 ，美元部分依然是不透明的 ，這裏就有對三家銀行的信任問題。 因為有實力所以信任。
同樣的道理 ，港幣穩定幣就由他們三家發 ，無須很多的管理條例， 監管十分簡單 ，對於金管局的管理幾乎不需要改變。
他們將所要發行的穩定幣同等美元交給金管局 ，金管局給他們港幣穩定幣 ，而股市的股票可以發行對應的加密貨幣憑證 ，用港幣穩定幣購買。一切都是可行的。完美地將傳統金融擴大到加密金融的範圍。
這樣一來美元存到金管局 ，銀行可以有利息收 ，其他的金融創新機會也是存在的。
用港幣發行方法發行穩定幣 ，港幣穩定幣和港幣是並行關係， 而不是串行關係 ，風險沒有放大。 同屬金管局監管 ，避免了港幣穩定幣的調控風險。
3. RWA是香港金融創新的突破口而不是港幣穩定幣
在現行條例發行港幣穩定幣風險很高 ，如果不加改變不易作為金融創新的突破口。香港是世界金融中心 ，資產代幣化順着美國的路走就行， 說不上創新。香港的突破口應聚焦於現實資產代幣化（ RWA）。香港在藝術品、古董和房地產領域具有獨特優勢 ，這些資產可通過區塊鏈技術實現代幣化交易。例如 ，古董的稀缺性和價值穩定性與比特幣有相似之處 ，若能實現透明的代幣化發行 ，或將大幅提升香港金融市場的吸引力。香港中國金融協會主席孟羽也提出，「RWA 是當前階段的重點方向 」，港幣穩定幣的需求或可通過RWA交易而擴大 ，成為地區優勢 ，港幣穩定幣的優勢才會出現。 港幣穩定幣才大有前途。香港也會大有前途。詳細講解， 需要另一篇文章。
影響創新最重要的是監管問題 ，金融創新的根基在於信任與透明。信任是金融市場的基石 ，透明度則是其生命線。
4. 放鬆監管支持加密貨幣金融創新
我在《加密貨幣監管所存在的問題》系列1-4中說 ， 因為加密貨幣是統一市場 ，要有統一的監管機構 ，而不是現在的分散監管。
香港的機會在於加密貨幣政策要符合實際 ，在《穩定幣法案推出後會引發金融海嘯嗎？》 一文有一節專門評價兩個法案監管是 「 舊瓶裝新酒 」。文中提出要依據透明度監管 。 其實無論法幣、股票和代幣都是通證 ，比特幣的發展史證明 ，高度透明可重構監管邏輯。現在的監管要創新 ，不能舊瓶裝新酒。
加密貨幣經過15年的技術創新已經成熟。 已經不是競爭的重點 。 當前是向應用推進 ，概念從去中心化這個技術判斷 ，走到了透明這個哲學的判斷。優秀的政治家、金融專家和企業家登上了舞台 ，主流資本和金融機構登上了舞台 ，他們的學習能力很強 ，短短的時間就讓加密貨幣登堂入室。他們終究會認識到透明才是加密貨幣最核心的觀點。下一步一定是用Web3 透明的哲學指導和透明的基礎設施 ，重構透明的銀行、透明的券商、透明的企業。人類將迎來一個更加公平的世界。
我們無鏈透明平台是為未來所準備的基礎設施並且已經成熟 。 我們相信風快來了 。 本文的一些文字直接引用1-3的文章 ，4是講解RWA鏈下信用的關鍵， 5是介紹無鏈系統私隱保護如何超越比特幣和以太坊。
2.《穩定幣：美國保衛金融霸權之道》
3.《當穩定幣撕開銀行的息差護城河》
4.《判斷 RWA 項目是否可投資》
5.《加密貨幣監管所存在的問題（之四）》
本文內容沒有展開。大量的思想內容 ， 歡迎感興趣的讀者關注無鏈官網。有80萬字的文章和視頻 ，帶你快速了解加密貨幣的歷史和未來發展。
加密貨幣的終極使命是以透明哲學重構信用——當每一筆交易可查但不可篡改， 當抵押資產可見但無需中介擔保 ，金融才真正回歸「監管源於共識 ，而非強制」的監管本質。
