摩根大通說比特幣“已經超越”黃金的觀點站不住腳

三月十日,朋友轉給我一篇新浪的文章《摩根大通:比特幣“已經超過”黃金》,文中提到3.3萬億這個黃金數據,和我的文章《比特幣漲到3.3萬億的依據是什麽?》(chainless.hk)的數據是如此巧合,引起了我的興趣。文章對於普通人來說很難理解,但是他們看空比特幣的目的達到了。

美國金融界怎麽看比特幣?

在美國金融界一直就有兩派,看空和看多比特幣。目前,看多的是全球第一大資產管理公司貝萊德(BlackRock)和第四大富達(Fidelity),還有高盛(Goldman Sachs)等也加入了看多的陣營。而看空的有全球第二大資產管理公司道富銀行(State Street)和第三大先鋒集團(Vanguard)還有摩根大通(J.P. Morgan)等。所以看空的報告出自摩根大通也不足為怪。

美國這次批准比特幣現貨ETF的投票是三比二,其實SEC主席的立場是中立偏一點點多,看空和看多的力量大致持平。也反映了資本實力勢均力敵。

比特幣不適用股票的估值,是需求估值,比股票估值簡單得多,完全取決於資金的力量對比,對此可參看《如何給比特幣估值》(chainless.hk)。

總之:看空的力量大,就會下跌;看多的力量大,就會上漲。當一致看空就會上漲,因為沒有再看空的力量而引起市場反轉或盤整,同理一致看多就會下跌。這是股市的鐵律。

那麽比特幣會漲還是會跌?顯然現在不是“一致看多”,而是看多的人越來越多,所以大的趨勢是上漲。黃金和比特幣不同,不像比特幣,有人說它一錢不值,有人說它等於全球財富。黃金經過長期共識的沈澱,市場多空力量相差不大,上漲和下跌的壓力都不大。黃金價格上漲的誘因是通脹的上升和地緣政治。在對抗通脹上兩者是一致的。但是在功能屬性上,比特幣優於黃金,如果比特幣功能屬性發揮不出來,還只是價值存儲只是用於對抗通脹,最多就是老二的位置,也就是3.3萬億美元的市值。但是,比特幣作為價值存儲也還沒有達標,有2萬億左右的成長空間。而比特幣剛剛由小眾市場走入大眾市場,看多的人會傳染,空翻多不漲都難。會漲多高?如果達到哈爾芬尼猜想的條件是1000萬美元一個。欲知哈爾芬尼猜想可看我的文章《美國證監會批准比特幣ETF的臺前幕後》(chainless.hk)。

我是堅定的看多派,原因很簡單,看多的人越來越多。

摩根大通尼古拉斯·帕尼吉爾佐格魯(Nikolaos Panigirtzoglou)領導的分析師團隊,搞混了比特幣和黃金所處的產品階段不同,一個在成長期,一個在成熟期,將用於成熟產品的波動率,用於比較黃金和比特幣,從而導出比特幣價格現在存在高估的結論,歴史將會證明其荒謬。

下面引自星球日報(Odaily)對尼古拉斯領導的摩根大通分析師團隊此前報告進行的整理,其近期預測和觀點如下:

2月29日報告:4月份進行的減半活動可能會引發比特幣價格大幅下跌,預計下跌至42000USDT;

(註:還未證實,一定是錯的)

2月22日報告:散戶投資者對加密貨幣的熱情在2月份反彈,因此可能是本月加密貨幣市場強勁上漲的原因之一。主線是AI和Meme;(註:當日WLD收盤價8.15 USDT,PEPE收盤價0.000000121 USDT)

(註:錯。主線是比特幣)

1月25日報告:GBTC獲利回吐基本結束,比特幣下跌空間有限;(註:BTC當日收盤價39961 USDT)

(註:錯。不是下跌是上漲的起點)

1月18日報告:隨著GBTC獲利回吐,比特幣價格可能面臨更大壓力;(註:BTC當日收盤價41327USDT)

(註:錯。到1月25日7天一共下跌1363USDT,下跌3.3%)

1月12日報告:以太坊現貨ETF在5月前獲批的可能性不超過50%

(註:不能評論)

1月11日報告: 2024年全年比特幣現貨ETF預計將有360億美元資金流入,GBTC預計流出130億美元。

(註:錯。兩個月比特幣現貨ETF流入400億)

預測正確率低於50%的概率,猴子的水平都沒有。

摩根大通也是行業大咖,但是再優秀的專家,用他已有的知識分析自己不懂的東西,會鬧大笑話的。也許是為了迎合領導的意圖,一味逢迎摩根大通的董事長傑米·戴蒙的觀點,而放棄深入研究。要知道領導永遠正確,當戴蒙哪天幡然悔悟,尼古拉斯就是替罪羊了。

比特幣vs黃金

下面的分析比較燒腦,不是出於研究目的的讀者可翻篇了。

沒有找到尼古拉斯的分析報告原文,我在領英找到他的一個帖子,內容觀點是一樣的,我全文貼出:

“在投資者的投資組合中,尤其是在註冊投資顧問的投資組合中,比特幣能發揮多大的作用?鑒於比特幣被認為是數字黃金,因此最類似的資產就是黃金。

 在約 235萬億美元的傳統和另類資產大類中(不包括銀行和外匯儲備管理公司持有的資產),用於投資目的的黃金持有量約為3.3萬億美元,這意味著黃金的配置比例約為 1.4%。在這3.3萬億美元中,只有 7% 或2300億美元是以基金形式持有的(主要是通過實物黃金 ETF)。其余的則以金條和金幣的形式持有。

可以說,如果比特幣在投資者的投資組合中與黃金相匹配,那麽其市值應該從目前的 1.3 萬億美元上升到 3.3 萬億美元,這意味著比特幣的價格翻了一番還多。然而,這種計算方法忽略了一個重要因素,那就是風險。大多數投資者在配置資產類別時都會考慮風險和波動性,而比特幣的波動性大約是黃金波動性的 3.7 倍,因此期望比特幣在投資者投資組合中的名義價值(註:市值)與黃金相當是不現實的。如果假設比特幣在風險資本(註:考慮波動性)方面與黃金相匹配,那麽隱含的分配額將下降到 3.3 萬億美元/3.7=0.9萬億美元。這意味著比特幣價格為4.5萬美元,大大低於當前水平。換句話說,目前比特幣的價格為6.8萬美元,按波動性調整後的價格計算,投資者投資組合中比特幣的隱含配置已經超過了黃金。

最終有多少比特幣會以ETF的形式持有?同樣,如果以黃金為參考,以投資為目的持有的約2300億美元黃金是以ETF形式持有的,如上所述。用相同的3.7波動比率,意味著比特幣ETF規模約為2300億美元/3.7=620 億美元。我們認為,這是對比特幣現貨ETF潛在規模的一個現實目標,也許在兩到三年內就能實現,盡管大部分隱含的凈流入可能是繼續從現有工具和場所流嚮ETF。”

我不是黃金專家,有些基本的數據的出處不知道,比如通常都說黃金的市值是13.7萬億,這個數據哪裏來的,找不到。我找到了下圖:

圖中的投資部分是30%,與尼古拉斯的“用於投資目的的黃金持有量約為 3.3萬億美元”接近,按尼古拉斯的3.3萬億計算,黃金的總市值是11萬億。目前流行的說法是13.7萬億。另外據民間說法,人類從發現黃金以來,目前開採併存世的黃金總量約為18萬噸,按照目前金價約2100美元/盎司計算,總價值約為12萬億,與上述數值基本相當。權當認可他的數據。

我的文章是根據市場規律,認為儲值價值老二比特幣差不多相當老大黃金的市場份額的30%,從而得出3.3萬億的結論。參見我的文章《比特幣漲到3.3萬億的依據是什麽?》(chainless.hk)。

尼古拉斯的命題是:假設黃金和比特幣的在投資組合的配比市值相等,應該如何配比比特幣?

在中3.3萬億黃金投資中,基金只佔有7%是2300億美元。比特幣市值是3.3萬億,基金也佔百分之七不也是2300億美元嗎?別急,尼古拉斯又說:“比特幣的波動性大約是黃金波動性的 3.7 倍。”波動率通常是短線指標,查到一個按年計算的波動率不容易,下圖是覆蓋2016年全年的比特幣和黃金的波動率對比,3.7倍的數據不算離譜,也認可。

比特幣的總市值3.3萬億除以3.7的波動率,是0.9萬億,而按2000萬個比特幣計算,每個比特幣的價格是4.5萬。根據他的比特幣和黃金配置相等的邏輯,現在6.8萬的價格高估了。所以才有了2月29日報告:4月份進行的減半活動可能會引發比特幣價格大幅下跌,預計下跌至42000USDT。

尼古拉斯的邏輯錯誤

從錶面看尼古拉斯的邏輯是自洽的,但是與事實不符。常見的失誤是前提出了問題。尼古拉斯用錯了比較對象。

沒錯,波動率是一個根據風險高低配置資產的指標,用在資產配置時衡量風險因素。據此配置債券、定存、黃金和股票等的比例。從波動率來講,比特幣和黃金不同,但與股票差不多,在配置時要佔用股票的的配置額度,而不是黃金的。下面這張圖清楚說明了這一點。

這張圖紅線是比特幣的走勢,黃線是黃金的走勢,錶面看兩者的趨勢差不多,註意右邊的標尺,比特幣是按100倍為刻度,而黃金是一個刻度增加600元。雖然都是儲值價值,特性有相同的地方,但是漲幅刻度完全不同,比特幣不可能與黃金作為比較對象,兩者的差距錶現為兩個物種。如果這個趨勢成立。黃金到2400元,比特幣到100萬一個!

回到文章的開頭,尼古拉斯說:“鑒於比特幣被認為是數字黃金,因此最類似的資產就是黃金。”往好裏說他只看到問題的錶面,而缺乏深度思考能力,沒有認真區別兩者的不同。

往壞裏說,他是揣著明白裝糊塗,誤導市場。

看空沒有問題,但是要找一個像樣的理由。

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