DW20去中心本幣的實現

——通過BRC20協議完善比特幣本位的方法——

修改版

2025年10月16日

作者：祝維沙、陸鐵耕、崔啟、劉春遠

鳴謝：Ray Yang、時光榮、俢悟、盧波、Miles、任雷鵬、何冰、李鵬誼、胡向洋、周海波

修改版說明：

本稿系對2023年5月26日發佈的《DW20去中心本位幣的實現》一文所作的修訂。自原稿發佈至今已逾兩年，我們於2023年12月24日啟動了空投活動。在產品功能尚未完備之際，衷心感謝早期參與者的支持，使我們得以深入了解市場需求，並據此持續優化產品。

目前，產品已接近正式版發佈階段，即將迎來大規模推廣。截至當前，市場推廣已使用約65億枚DW20代幣，占原定96億推廣代幣總量的67%。依據原白皮書第3.1.5條款，項目方有權對空投分配方式進行調整。為增強推廣力度，現決定將推廣代幣總量提升至306億枚，占代幣總量2100億的14.57%；註冊空投比例由80%降至70%，總量為1470億枚，空投覆蓋人數由5000萬擴展至2億。穩定基金與團隊分配所得保持不變。並將小數點後不明確的部分予以明確，以避免以後引起爭議。

自第8周期起，無論用戶是否持有比特幣地址，贈送代幣數量將保持一致，但持有比特幣地址的用戶鎖定期將較短。此項規則未作變更。

前7周期的贈送方案維持原計算方式不變，第7周期的參與人數由78萬增至97.5萬。因比特幣用戶與非比特幣用戶在註冊贈送規則上存在差異，在達到2億用戶後若仍有少量餘額，也將一併劃入市場推廣代幣。

此項調整涉及社區利益，已於2025年10月12日經社區大會審議通過。

本文另一重要改進是將DW20所依賴的協議從BRC20遷移至ERC20。此舉主要考慮到比特幣社區對隔離見證區的爭議，基於對安全性、可靠性及確定性的綜合評估而作出調整。本次變更不影響原文的核心思想與產品性能，亦不涉及已空投代幣的使用。

改寫了「第二章2.2抵押比特幣發行和解除抵押程序」一節，具象化了抵押，解押和清算的過程，增加了清算基金。該基金由無鏈團隊管理，以售出清算品時計算利潤，收取6%的利潤作為無鏈平台手續費收入，本金和其餘利潤歸穩定基金所有。如果出現虧損清算基金不能彌補由穩定基金彌補。穩定基金歸整個持幣者所有。

由於DW20生成在以太坊系統，用戶可自行構造解押銷毀DW20的程序，並廣播交易來取回他們的 BTC。也就是無鏈生態無法禁止到期合約的執行。這是與中心化系統最大的不同。從而使無鏈系統對資產控制的中心化程度僅與以太坊相當。

所有流水賬記錄的哈希值仍將上鏈至比特幣網絡。

文中未對不影響原意的表述進行修正，例如基於當時數據的分析等內容。僅對部分文字進行了必要的修正與刪減。

原版文件將繼續保留，此前多個版本均未做改動。今後一切事宜以本修改版為準。

第一章 DW20去中心本位幣的實現邏輯

簡介

DW20去中心本位幣，它不同於加密貨幣中的各類穩定幣。它的定價機制和美元類似，即採用的是市場定價的機制。這是各種本位幣比如美元、歐元等採用的定價方式。

DW20沒有一個類似於美聯儲的發行主體，與比特幣的發行方式一樣是分佈式發行。因而需要像比特幣一樣，需要有共識逐步成長的過程。

DW20去中心本位幣的設計參考了美元、比特幣、法幣穩定幣、算法穩定幣和抵押穩定幣的發行原理和方法，既吸收了他們的優點，也改進了它們的不足。目前加密貨幣領域發行的穩定幣都不具備成為本位幣的條件，DW20具備成為本位幣的條件

成為本位幣是我們的追求，也是以中本聰為代表的加密貨幣精英們的追求。有一天去中心本位幣DW20成為本位幣，它承載了加密貨幣行業全體參與者的努力和夢想。我們能作為最後一個補缺的人，感到十分榮幸。

與中本聰最重要的不同是團隊成員的身份選擇了公開。其實「公開」是比特幣展示的最核心的理念。必須強調說明匿名不是比特幣最核心的理念；「私隱不是秘密」，私隱的實質是「匿名系統允許個體披露他們的身份」。對此看過埃里克·休斯「密碼朋克宣言」就知道了。否則中本聰不會因為「所有交易必須公開發佈」這一句話，就把戴維的文章放在比特幣白皮書的第一篇。我們不需要匿名。公開是一種責任，公開是一種擔當。當某人具有公共責任時，公開是一種必須。能公開即應公開，不公開是一種恥辱，匿名是一種無奈。

在前人的基礎上，我們設計了無鏈平台又叫無界平台。無界指的是融合了Web2和Web3技術，使兩者無邊界，超越當前的web3和web2項目。無界一詞被廣泛註冊，不容易維護知識產權。這是一個以區塊鏈Near為底層的透明平台，體現了「公開」的中本聰思想，也體現了加密貨幣的思想和技術成果。包括私隱權分級和私隱決定權在用戶的思想。通過無鏈平台，我們利用ERC20協議和無鏈平台的智能程序（智能合約）發行一種去中心本位幣DW20，它將作為無鏈透明平台的智能程序應用的示範例子，這也是無鏈系統的基礎應用（註：有關無鏈平台參見無鏈白皮書）。

本方案是利用分佈式思想實現比特幣本位的另類方法。我們相信，在比特幣發明之後，分佈式DW20本位幣的誕生，使比特幣本位將可能成為業界的第二個現象級熱點。

本方案是一個發明，一共四篇。第一章是DW20去中心本位幣的實現邏輯，因此最為重要。第二章是功能描述，相關功能十分簡單和成熟，有關細節描述請參見「無鏈白皮書」。第三章是DW20代幣投放和穩定方法，介紹共識價值如何變穩定。第四章是對競爭的展望。讀懂第一篇是挑戰，因需要橫跨加密貨幣和金融方面的知識，本文並未對所涉及的基礎概念進行解釋。

1. DW20本位幣方案綜述

1.1 DW20繼承了加密貨幣的思想和技術成果

中本聰經過15年的金融和技術修煉，採用模仿、修改和創新相結合的方法，設計了對貨幣信用問題的天才解決方案。他在2009年1月9日的首發說明中提出了三個問題：央行超發貨幣、商業銀行泡沫放貸和小額支付的不便。他為此準備了豐富的腳本指令空間。從實踐看，比特幣系統是發行儲值貨幣的最適系統。所謂最適系統是指在具體實現上，用其他技術和方法的效果都不如採用比特幣系統更適合。如果一定要用比特幣系統解決銀行泡沫放貸和替代法幣的小額支付，就會令比特幣系統添加很多功能，造成系統過於複雜，影響比特幣系統的穩定性和安全性。而後的仁人志士為後兩個問題的解決貢獻了聰明才智和大量的案例，這些貢獻加入了可模仿和修改的內容當中去，也成了人類的財富，供後人創新之用。DW20的出現依然是模仿、修改和創新相結合的成果。

1.2 DW20方案特色總結

為了使用戶快速獲得一個總體印象，本節先陳述結論，後面的章節是對此結論的解釋以及相關細節的討論。

1. DW20的共識的形成分為三個階段，價值的發現和共識的形成即模因幣階段；共識的穩定即穩定幣階段；共識的固化即本位幣階段。經過第一階段即空投階段後，DW20具有和比特幣一樣多甚至更多的用戶，隨着應用的擴大，DW20會逐步穩定在1美金左右，在第二階段DW20的波動逐步縮小。DW20市場自動調節機制比美聯儲人工機制靈敏，會使得波幅小於美元。對此參見「5.1 DW20的定價機制」。DW20與比特幣一起可最終實現比特幣本位，DW20成為替代或競爭美元的商品標尺。

利用共識方式形成本位幣，這是對比特幣發行思想的模仿和改進。

2. 如將DW20看成一個獨立系統的話，它沒有主體控制。比特幣也是如此。
3. DW20沒有維護團隊，是無鏈平台的應用項目。
4. DW20有社區決策機制，類似以太坊的社區機制。
5. 空投DW20幣作為鋪底資金髮行，鋪底資金的作用類似於銀行的資本金，提供了系統的金融安全性，解決系統彈性和早期系統脆弱性問題。鋪底資金絕大部分按30個周期發行（詳見第三章），同樣具有比特幣「越早參與，越有優勢」的特點。
6. 鋪底資金85%以上歸獨立個體擁有，因此DW20系統不是傳統意義上的銀行，與比特幣系統一樣，DW20系統不是中心；DW20不代表任何系統的價值；DW20隻是完善比特幣交易媒介和標尺的作用。DW20系統本身並不盈利，DW20作為交易媒介，貨幣的需求方和供應方通過無鏈平台交易，平台收取手續費。這是去中間化的過程，去泡沫化的過程，也是中本聰追求的「點對點」的交易。
7. 設計了穩定基金，組成做市基金。做市商是外聘的。做市商雖有收益，但是不擁有穩定基金，穩定基金由廣大持幣者擁有。做市基金運作的目標是使DW20穩定地逐步成長，完成到穩定幣的過渡。過渡完成之後的處理遵照社區提案進行。
8. 比特幣的抵押者也是DW20的發行者，是DW20系統金融穩定的維護者，也是DW20系統的獲利者。獲利來源於平衡DW20需求的增長。
9. DW20不與任何國家經濟掛鈎。比特幣也是如此。因此對應經濟價值的度量，DW20也是客觀的。尺子之所以存在，在於它與被度量物無關。黃金與經濟無關，而法幣有關。
10. 除了以上DW20的特點，它發行後被導入到無鏈平台，一個高安全流通和結算平台。通過無鏈平台，可把當前所有區塊鏈單簽錢包變成多簽多備份錢包。並可採用無鏈設定的繼承程序，使得個人資產的安全程度超過了現在的銀行。錢包完全由個人控制。
11. 加密貨幣的系統運行沒有系統管理費，無鏈平台保留了這個特點。無鏈系統運行管理成本極低，收費低於銀行。當DW20成為穩定幣後，在無鏈平台上，少於1個DW20的轉賬不收費，速度與中心化支付系統相當，解決了中本聰首發說明中提出的小額支付問題。
12. DW20和比特幣系統與無鏈系統一起，將構成完整的比特幣本位金融系統。這個價值必然反映在比特幣價格之上。詳細討論見「8.2.3資金池問題的探索」

熟悉比特幣的人士看到上述方案會感到似曾相識。下面我們會詳細解釋該方案。

2. 小額支付

2.1 從BRC20轉向ERC20

在第一版我們準備用比特幣BRC20協議發行DW20，當時以太坊剛剛完成升級，擔心它的系統不穩定。現在以太坊升級後的安全性已經過了時間的考驗，作為可靠的信用根是沒有問題的，經過團隊慎重考慮，決定採用以太坊ERC20協議發行DW20，將DW20代幣跨鏈到無鏈平台。無鏈系統是一個透明平台，配有多簽多備份錢包和智能程序（參見無鏈白皮書）。

無鏈系統的多簽多備份錢包是用戶自己控制的簡單集群系統，它可無限擴展，具有中心化的易用性，並具有私隱的自定義能力。它有一個十分有意義的功能，即，可把當前所有區塊鏈單簽錢包變成多簽多備份錢包。配合它設定的繼承程序，使得個人資產的安全程度超過了現在的銀行。

而智能程序更比智能合約靈活和強大，現行的智能合約的移植十分容易。無鏈系統是一個透明平台，配上ERC20智能合約，功能更為強大。

2.2 利用ERC20協議實現小額支付

小額支付並不適合在比特幣一層結算，而應在二層結算。而無鏈系統就是一個透明支付平台（參見無鏈系統白皮書），將二層無鏈系統流水賬本的哈希值上傳到比特幣系統，賬本可用無鏈瀏覽器查詢。使得單方記賬的系統有了比特幣系統的信用。

2.3 起名DW20作為小額支付代幣的原因

為了致敬比特幣！為了致敬中本聰！

我們選用了DW20的原因是：DW是戴維拼音的縮寫，含義代表戴維（DAI WEI）；也代表我們的研究實力和風格，不是簡單地用Satoshi、Sat來表示代幣，而是深度思考直擊問題的本質。戴維是中本聰的本尊，也是比特幣系統的唯一原創者。對此請參見祝維沙《請出中本聰 迎接新世界》一文。文中提出了很多重要的論斷，並論述了中本聰就是戴維的鮮明觀點。說戴維是中本聰這裏給一個小例子。根據比特幣數字定義的習慣，2100萬個比特幣是以萬為計量單位的，而一億聰等於一個比特幣是以億作為計量單位。「萬」和「億」不是英式的計量單位，這是中式的計量習慣。冥冥之中自有天意，比特幣、聰的進位總使人感到進位跨度太大，中間加一個萬位就和中國的計量習慣對上了。這樣，比特幣、匿名者、聰是一個鏈條，找出了匿名者戴維，鏈條成為比特幣、戴維、聰，計量單位就圓滿了，比特幣代表了真人戴維和匿名中本聰的歷史也就圓滿了。加上DW20後，從聰到比特幣非常符合中國人的萬進位計量順序。Satoshi到DW20是萬進位單位，但是DW20和比特幣不存在一個比特幣等於一個1萬個DW20的關係。戴維（DAI WEI）具有唯一性，他和比特幣關聯密切，具有很好的識別性和紀念意義，使得同類模仿者很難再被市場認同。DW20很容易讓人們想到是ERC20協議的代幣。

3. 發行DW20

3.1 發行DW20的原因

我們為什麼不用現行的穩定幣而要新發一個代幣？因為任何一個加密貨幣的穩定幣都不可能成為本位幣。DW20代幣有獨特的分佈式特性和鋪底資金等優勢，不存在法幣穩定幣的中心化的發行和DAI與Luna等的中心化做市。DW20到穩定幣階段就是市場定價，是為未來比特幣本位的時代做的長遠準備，比特幣本位需要計價用的本位幣，也需要一個小額支付的代幣。

3.2 發行對象

DW20在發行時，用戶有比特幣地址的有優勢，發行量只與發行周期有關，與地址內比特幣的多少無關，這對在地址中存有的零錢還不夠支付交易費的用戶來說十分有利。DW20與比特幣成為一體，比特幣則是DW20背後的支撐。小於比特幣手續費的地址幾千萬個，通過送出的DW20幣，變相盤活了這些資產。

3.3 發行DW20的說明

發行代碼是DW20。

共發行2100億個代幣，是比特幣數量的一萬倍。到2140年人類的財富增長扣除通脹因素（GDP）大約是700萬億-800萬億美元。如果一個DW20是1美元，從度量的角度，合理容量是2100萬億美元，顯然與現行貨幣制度銜接最為合理。DW20是根據ERC20協議發行的，是基於無鏈系統進行算法分發的ERC20代幣。

3.4 發行方式

3.4.1 發行方式一

發行給有比特幣地址的用戶。

由於比特幣地址是可以隨機生成的，所以對符合資格的地址有地址齡和持有量的要求。比特幣的發行是減半發行的，DW20也有一套發行機制，其原理參考無鏈幣的發行方法。在2100億DW20中，有其中70%%的發行按30個周期來進行。分配方式同樣是像比特幣一樣，有限額並縮量發行，相對於比特幣來說，DW20的發行要更加均勻。具體發行方法參見第三章的內容。

3.4.2 比特幣地址的作用

比特幣地址只起到一個證明的作用，並不需要抵押，目的是盤活極小額的比特幣。由於比特幣有轉賬成本，主流的手續費標準是按照字節收費：每千字節收取0.0001BTC 的手續費（不足一千字節的交易按照一千字節算）。當比特幣擁堵時，會比這個收費標準高，所以小額轉賬不划算，根據下面表1.1，80%左右的地址中存有的比特幣都小於0.01BTC。小於0.001BTC的地址有60%左右。也就是說60%的地址中，大部分賬戶的比特幣餘額在兌換時，餘額都不夠支付手續費。如果比特幣到20萬一個，0.001比特幣就是200美元。如果比特

幣到了1000萬一個，0.001比特幣是一萬美元。這是極大的浪費。這些地址賬戶的幣和地址齡是有價值的，可以利用DW20予以變相盤活。

可以看出鏈上實際比特幣有效地址，即0.01以上的比特幣地址不過1000多萬。非零地址不少屬於同一人，帶來實際客戶估值的困難。但是不斷交易的客戶也是優質的活躍用戶。

3.4.3 持幣人數的比例

根據上面表1.1比特幣持有者的數據，可以看出持有10個比特幣以上的只有10多萬人。也就是能夠成為金牌得主的人實際上不是很多。金牌獲得的條件，見第三章「4. 鎖倉機制」。

3.4.4 發行方式二

抵押比特幣發行DW20。

將比特幣抵押給無鏈系統，無鏈系統是一個透明平台，由用戶私鑰和系統多簽來控制抵押幣。多簽的數量由用戶決定，解除抵押時，也由多簽控制，無鏈系統的私鑰只起到驗證的作用，因此在用戶私鑰簽署之後，沒有系統私鑰簽署，錢轉不走。從而保證了整個系統的透明且不可挪用的問題。

整個抵押程序是智能程序，類似智能合約，選擇和設定好條件，程序自動執行。這是在加密貨幣非常成熟的自動化方式。

抵押方法是：抵押多少可以贖回多少。

我們的目標是希望當DW20的市場需求增加時，可以通過抵押比特幣，發行DW20，來調整DW20的市場價格。

抵押的DW20按1美元計，比特幣以50%～65%的抵押率按市場價格抵押。我們考慮給用戶開放抵押率選擇權，用戶承擔相應的風險。

贖回比特幣時，將銷毀對應的DW20。

給比特幣提供兩個用途，做市收益，小額支付。

3.5 現在的穩定幣都不是本位幣

對比DAI和Luna，他們的做市都是自己做市，所依據的資產是自己發行的資產，坦率地說，其硬度不夠，不如法幣穩定幣。法幣穩定幣做市的資產就是法幣，比如美元。

美元是當前的本位幣，歐元等也是。對比美元來說，美元不存在DAI和Luna那樣的做市機制，美元是由市場定價的。換句話說，本位幣必須由市場定價。DW20通過比特幣抵押贖回機制也可實現市場定價。算法穩定幣失敗的一個原因就是它不是市場定價。不是市場定價是有風險的。加密貨幣需要市場定價的本位幣。

USDT等法幣穩定幣1:1掛鈎美元，問題是它的彈性還不夠（它的利潤可作為彈性），港幣的聯繫匯率有很大的彈性，即自己有很大的美元存底，才敢搞聯繫匯率。USDC由於存儲在矽谷銀行30億出問題，立刻脫錨，表現出缺乏彈性。所以美元穩定幣雖然不一定崩潰，但是脫錨經常發生。脫錨就是不穩定，這影響了信用。它們作為掛鈎型穩定幣問題不大，如果把這種幣作為本位幣肯定是穩定性不夠。

DW20是無中心的，穩定性需要彈性，如何保證？空投發出的DW20構成資金池，解決彈性和脆弱性問題。在「8.2.2需要鋪底資金是DW20的性質決定的」進一步解釋彈性問題。有關脆弱性問題，參看「8.2.4 抗脆弱性攻擊」。

4. DW20的鑄幣和分配

在無鏈系統的DW20地址中，用DW20指示器顯示總數和已發出的數。與以太坊地址對應。代幣再分配到四個地址中。以上四個地址都是多簽地址。

• 用戶地址分配代幣： 1470億
• 穩定基金地址分配代幣：210億
• 團隊地址分配代幣： 114億
• 市場地址分配代幣： 306億

可以看出來，團隊佔整個分配比例低於以太坊基金會，團隊所佔的數量與中本聰持有的比特幣數量相等（比特幣專家估計中本聰持有114萬個比特幣）。

市場費用於開展市場活動，絕大多數獎勵給持幣者，部分獎勵給外圍貢獻者。

DW20代幣有兩種形式，鏈上代幣是ERC20協議DW20，跨鏈映射在無鏈系統，也叫無鏈DW20，符號依然是DW20。在無鏈系統內部的DW20按無鏈系統的收費標準。ERC20協議DW20鏈上代幣的收費與以太坊的收費相同。

5. DW20的定價原理

5.1 DW20的定價機制

目前，以美元來說，大概是2000億美元給幾十萬億的美元定價。定價機制是市場定價。定價的資金有槓桿效應，一般美元做市商給出20-50倍槓桿率，還有更高的槓桿率。美元是二級市場交易定價，並不向市場直接注入流動性。比特幣抵押的流動性注入不受控，使得DW20的定價機制和美元不同，也比法幣穩定幣複雜。我們感覺在DW20進入到本位幣階段後，會比美元的調節機制靈敏。美元的調節分成兩個部分，市場「負責」調節定價，美聯儲負責調節流動性，但是美聯儲所根據的數據有兩個問題：數據延時和數據失真。DW20的調節是直接面對市場真實需求，代表真實的市場反饋，調節相當於自動控制中的負反饋機制，其水平不是人工調整所能比擬的。美元的調整是落後的人工調整，存在超調的現象在所難免。DW20在穩定幣階段時，盤子不夠大，所以做市資金不會一下退出，會逐步退出。這是保證不脫錨的救助措施。

美元發行受市場定價的影響，價格的波動在於市場對美元需求的理解。法幣穩定幣發行不受限，但是需要價格穩定機制。DW20的情況要分段，分為成長期和穩定期，請參見在5.2節的介紹。

美元的定價是根據流動性和經濟預期兩個因素。一般來說，美國國內經濟在美元的定價中影響的是貨幣投放。美元的價格決定於兩個指標，即投放量和息率。這兩個指標也是與其他法定貨幣價格比較時的參考指標。

美元穩定幣和美元掛鈎，受美元的影響。由於DW20不與任何國家經濟掛鈎，直接取決於DW20的需求量和市場的調節能力。比特幣也是同樣。

5.2 分階段預測DW20的價格

階段1：空投階段，預估上中心化交易所後1.5年～3年左右。

在這個階段DW20特別類似比特幣的早期「挖礦」階段，它在開始期沒有價值。

比特幣的成本價是算力的價格。最早就是電力的消耗，算力成本是不斷抬高的。

美元的價格是怎樣確定的？它的印刷成本始終變化不大。顯然美元的價值是市場共識的結果，其共識範圍很廣，成為了價值的標尺，即本位幣。最早美元錨定黃金，布雷頓森林體系的初始設定是將黃金與美元的比，固定為35美元兌一盎司。這是美元從黃金「借來」的價值，就如同法幣穩定幣錨定美元，依靠美元的價值一樣。但是正如中本聰所說，央行不斷破壞了這個信用。所以才有了比特幣的問世。

DW20顯然和美元一樣，只有在廣泛共識，即廣泛使用的情況下，DW20才有價值。在應用還沒有發展起來之前，它只有模因幣的價值，本文之後會分析模因幣如何估值的問題。DW20幣的價值上漲靠做市商發現，長期趨勢靠做市商來穩定。但是做市商有風險，搞不好會崩盤。所以，必須守規矩。

隨用戶的增多，共識的成長。經過階段1之後，最終會達到1美元一個DW20的價值。如果達到1美元，DW20是2100億美元市值，居現在幣圈第三位，這是一個市值天量。我們將在第三章詳細解釋這個過程。

階段2：穩定幣形成階段，預估10年～12年左右。

作為本位幣的候選：概念是「去中心本位幣或比特幣參與調節的穩定幣」。價格1美元，這是目前最為合理的心理暗示。這時自動出現抵押穩定機制。這和美元布雷頓森林協議的原理一樣，同樣按1美元一個DW20的價格，用比特幣抵押，也是一種從比特幣「借來」價值的做法。

階段3：商品價值的標尺，預估24年～28年左右。

全球商品價值標尺的候選：概念是「替代或競爭法幣作為本位貨幣」。這時DW20的價格最有可能是1美元。市值超過2100+1/2比特幣總量（億美元）。市場商品按DW20定價。在這一階段，比特幣被用於度量全球財富和增長，DW20則被用於度量具體商品的價格。這時，經濟增長的波動體現在比特幣上，而DW20則可替代美元對比特幣進行度量。這樣，就意味着DW20成了本位幣。換句話說，比特幣的價格繼續上漲，而DW20的價格不動。

圖1.1 是三個階段劃分。模因幣的價值是共識價值，也稱為價值幣。

6. DW20的穩定原理

我們列舉了DW20的三個階段，原因在於DW20的發展遵循比特幣的原理，依靠市場的自然成長。穩定幣USDT和DAI都沒有這個成長階段，他們的價格是被設定為1美元的。

6.1 第一階段的穩定基金作用。

6.1.1 穩定基金決定DW20的上漲

第一階段，DW20將跟隨市場波動，由於其價格很低，因此不會有人抵押做市。這時它的價值反映了市場的需求和預期，也決定於市場對DW20優勢的評價。它的優勢有：

1. 它有比特幣同等的信用和合法的優勢；
2. 盤活比特幣零錢的優勢；
3. 作為比特幣小額支付的優勢；
4. 認證比特幣客戶價值的優勢；
5. 去中心本位幣的優勢；真實的市場調節；
6. 作為解決中本聰遺留問題的方案優勢；
7. 比特幣本位條件下價格標尺的優勢；
8. 資金池形成的優勢；
9. 心理暗示的優勢。

如我們在3.3.5 「發行方式二」中所述，抵押出來的DW20按1美元計，暗示一個DW20是1美元。如果比特幣的市值達到20萬億了，DW20將跟隨上漲，所以如果沒有調節機制，就不會出現穩定幣狀態，它會跟隨比特幣波動，成為比特幣的影子貨幣，就如同BCH和LTC一樣，並不會帶來比特幣的增值。所以，第一階段要有穩定基金。這樣可能帶來對比特幣價值的增值。

6.1.2 穩定基金的做市配合

如圖1.1所示，穩定基金是總發行量的10%，計210億個。

開始時，穩定基金沒有錢，只有幣，也沒有獨立操作者。需要等融入資金後，組成新的做市基金，由其他團隊進行做市基金管理和做市。基金第一期獨立做市商投入1000萬美元，這意味着210億個DW20價值1000萬美元，整個DW20盤子估值1億美元。一個DW20的估值是0.05美分。穩定基金支付管理費，穩定基金的利潤留存用於擴大基金的盤子並不分紅，隨幣價的上升逐步擴大規模，以增強DW20的實力。基金管理人從第二期開始通過全球海選產生。管理費用按照利潤的1%～2%提取。

基金市值應該是不斷成長的，比如第一期市值達到2億美金時就結束，從2億美金開始進入第二期，第二期市值達到10億美元時結束，再從第二期的10億美金開始增長進入第三期，第三期的增長在市值達到30億美金時結束。

這時在做市的投資者手裏可能持有大量DW20幣，就如比特幣的不斷換手一樣，幣最終流向了大戶。見上面的表1.1。在一個上升趨勢下，做市的風險不大。

有關操作規則見第三章「9.5 從模因幣到穩定幣的方法」。

6.2 第二階段抵押比特幣做市

拉斯洛用1萬個比特幣買了兩個比薩，完成了比特幣由「空氣」到商品的驚人一跳。第二階段的標誌是有人抵押比特幣發行DW20。這時DW20進入了穩定幣的歷程。換句話說，無需外部資金加入做市基金，外部資金要逐步退出做市基金，做市基金成為保底基金，這類似無鏈白皮書無鏈幣保底基金的運作方式。基金手中維持「50%：50%」的DW20和美元或者美元穩定幣的比例關係。

理論來說DW20是比特幣的影子貨幣應該隨比特幣的上漲而上漲，這種上漲是比價效應，就如BCH和LTC的上漲。此外DW20有支付特性，根據供求決定價格，如果價格恆定就要增大發行量，抵押發行就是擴大了發行量。所以本應隨需求上漲的利潤被抵押比特幣發行DW20的比特幣做市商拿走了。這裏還沒有考慮DW20本身需求的擴大，只是比特幣價格上漲對DW20的影響。

由於DW20與各國經濟都不掛鈎，抵押者如何判斷DW20的價值？比股票還簡單，是兩個因素：客戶數和交易量的增長。

客戶數符合梅特卡夫定律：「網絡的價值與聯網的用戶數的平方成正比」；

交易結算量增長：符合價值線性增長的規則。這就是美聯儲發幣與經濟增長的線性對應關係。

注意這只是考慮的因素，不是量化指標。

儘管因素簡單，由於個人對價值的判斷不同，所以就有了外匯投機市場和資金盤。投機美元資金2000多億，日交易3萬億，對應美聯儲發行貨幣總盤子30多萬億。DW20的地位和美聯儲的貨幣很像，屬於基礎貨幣投放。它們都不是銀行的泡沫放貸，二者也許可以做一個對比參考。做一個比喻，DW20的總盤子如果是2100億，那如果做市的投機資金是14億-15億就可以定價了。對此，我們在6.1.2一節中預估了30億美元的盤子，之後就沒有預測了。由於DW20調節比美元靈敏，需要多少資金要運作起來看。

順便說一句，比特幣也不與任何經濟掛鈎，應該存在DW20同樣的規律。但是，比特幣沒有做市商，也沒有生態，除了四年一減半，它的上漲完全由投機盤決定，投機結束回到算力底附近，為下一次投機蓄能。

6.3 第三階段，比特幣本位的標尺

第三階段的標誌是DW20的波動比美元小，在大宗商品的比價上不存在貶值。這時市場自然以DW20為錨。基金手中原來「50%：50%」的DW20和美元的比例關係開始改變。DW20還是占 50%，而另外的50%所對應的不僅僅是美元，還包括了BTC。最終基金維持「50%：50%」的DW20和比特幣的比例關係。這時DW20本位幣成立。反過來說DW20基金是一個比特幣穩定基金。

7. DW20的價值分析

DW20在不同階段的價值是不同的，這裏只列舉了其中一部分。實際價值遠遠大於所列舉出來的價值。

7.1 作為模因幣的價值

DW20具有模因幣的性質，這可對標狗狗幣和SHIB幣，但性能比它們還好。狗狗幣的市值為120億，SHIB為40億。DW20對標SHIB每一個幣價值2美分。模因幣的價值和比特幣一樣有底價和頂價。底價的產生方法，一種是算法產生，是POW「挖礦」，比如狗狗幣；另外一種比如SHIB，沒有「挖礦」，衡量它的底的標準就是參與人數，在互聯網時代差不多一個註冊用戶的價值是50美元，這是風投對一個沒有盈利的企業的估值方法。

當年臉書併購Whatsapp時，一個客戶作價46美元。而金融客戶價值有所不同，市場認可的估值要高一些，這種估值達到500-1000美元一個人，也叫獲客成本。人們可以據此計算被併購企業的價值。如果SHIB沒有其他的應用價值，對應其40億美金的估值，至少是400萬用戶的價值。由此來看，假設比特幣有5000萬地址是用戶，客戶總價值是500億美元，低於按當前算力底2萬美元估出的4000億美金的比特幣底價的總價值。一個正常運營的項目會遠高於底價的估值。Luna倒台前有400萬用戶，在正常運營條件下，市場給出了40億-50億美金的底價估值。Luna的頂部超過400億的估值，是因為交易量放大而產生的，市場對它的應用需求產生了想像力。但是Luna在跌入40億-50億美元 沒有守住。目前Luna的市場估值是殘值估值，因為它只有客戶價值，大概2億-3億美元。即使是這樣，它仍然被給出了每個客戶50美金左右的估值。這是互聯網企業的併購估值。

必須注意，當一個項目沒有了想像力時，那它的估值一定就會回到底部，比特幣也不例外。現在比特幣的估值僅僅高過其算力底的30%左右，這個比值遠遠不如黃金。因為對於黃金而言，有人推動黃金本位，給人新的想像力。黃金的市場價格超過了它的成本底價一倍多。比特幣四年減半是利好預期，將可能會形成一波行情，而我們並不知道這個行情能有多大。但是，對於去中心本位幣DW20來說，由於它具有比特幣本位的憧憬，所以會提升比特幣未來的想像空間。

DW20設計了1470億個空投幣面向比特幣客戶空投。比特幣的市值佔到加密貨幣市值的一半左右，都是加密貨幣的最優質客戶。DW20估值若低於SHIB是沒有道理的。僅從DW20模因幣的特性方面來看，用戶價值是它的底價。

DW20還有其他方面的價值。

7.2 歷史證明的價值

比特幣的參與者過去缺少一個能證明其在比特幣系統中歷史地位的客觀標誌，而比特幣地址可以作為用戶的歷史客觀證明，因此具有價值。應該說早年的用戶是很少的，具有稀缺性。這種稀缺性的證明是可驗證的。我們的獎牌制度結合NFT的技術就可以產生唯一性的證明。其證明的意義可以判斷出有多少比特幣可能是死幣。死幣是指私鑰丟失和打入非法地址永遠無法動的幣。如果比特幣本位，死幣的價值巨大。此價值的恢復非中本聰不可，可惠及比特幣人，惠及世界的和平。

7.3 盤活比特幣交易系統中零錢的殘值

在上述「3.4.2比特幣地址的作用」中，曾經敘述過有60%左右的地址所存的比特幣幣值小於交易手續費，這些成了賬損。根據比特幣原理，找零是永遠存在的，盤活這些比特幣的找零貨幣，將是DW20的持續需求的來源。我們留有各種活動的資金，會繼續盤活找零地址。DW20使找零資金有了出路，這將會提高比特幣系統的效率和比特幣用戶的財富，也有利於比特幣的普及。

增加了對比特幣用戶信用的歷史評估和盤活比特幣找零資金是給比特幣用戶增加價值，這將會受到比特幣用戶的歡迎。

7.4 首創價值

首創價值。求新、求異、爆炒是加密貨幣參與者的特性決定，首創價值是加密貨幣最被認可的價值。DW20通過ERC20協議和無鏈平台，利用了比特幣系統賬本作為一層，對如何正確運用比特幣系統起到了示範作用。加密貨幣沒有專利，因此市場有了不成文的規定，首創性創新都會受到極大地尊重。

7.5 依靠比特幣構成本位幣

7.5.1 通過無鏈平台提供支持環境

DW20通過支持ERC20協議，並通過採用無鏈透明平台的智能合約的方式，可以更為方便地交易。

ERC20代幣是一種通用代幣，大量交易所都很容易支持。

也可通過無鏈平台和穩定幣進行交易。

7.5.2 依靠市場調節的本位幣

發行大量的DW20提供了市場的流動性，而無鏈平台的特點是具有易用性，其流動方便，可彌補比特幣流動性太差的缺點。比特幣的流動性問題在於無法調節貨幣政策。DW20不同的是，當市場出現稀缺時，就會出現抵押比特幣進行套利的情況，這起到了貨幣政策的調節作用。DW20是由市場來調節穩定性的；DW20與算法穩定幣類似，但是其背後的支撐卻不相同，並沒有像算法穩定幣那樣依靠算法的中心化調節，而是通過市場來調節。DW20是不是現行穩定幣的競爭幣？我們對此很期待。

DW20作為一種市場調節的穩定貨幣，既不同於DAI穩定幣，也不同於USDT穩定幣，既不錨定法幣，也不錨定比特幣，最終體現出來的是市場價格。這最符合米塞斯哈耶克的自由貨幣原理和中本聰設計比特幣的金融原理。

7.6 DW20的幾個價值特點

除了上述價值特點，DW20還有如下的特色：

1. 增加了比特幣獲利的可能性。
2. 是一種不同於掛鈎美元穩定幣和算法穩定幣的新思路。
3. 是比特幣本位的輔助工具。
4. 美元通脹影響美元穩定幣的價值，而DW20的發行獨立於美元，不受美元通脹的直接影響。必須說明的是，它在沒有到達第三階段，即在沒有變成本位幣時，還是受一些通脹的影響的。
5. 算法穩定幣的背後價值支撐和算法都是有問題的，而DW20是靠市場進行調節的。
6. DAI的思路很好，它的抵押發行模式和我們的想法最為類似。他們錨定穩定模塊有點資金池的味道，也就是考慮了鋪底資金的問題。雖然形式上好像類似，最大的不同是它要盈利，它的資金池的使用和USDT如出一轍，將用戶資金抵押一部分去盈利。而DW20的鋪底資金是不盈利的。DW20系統和比特幣系統一樣，本身是不盈利的，有關討論見第三章「10.系統本身不盈利是比特幣分佈式系統的核心概念」；而DAI結算平台不具備與中心化交易所的競爭力，DW20沒有以上的缺陷。
7. DW20空投部分的發行思想與WorldCoin和PI一樣，都是免費的，面向比特幣用戶空投，體現了DW20設計團隊對金融和比特幣的深刻認知，以及對空投技巧的科學把握能力。
8. 最終到貨幣標尺階段時，DW20不需要美元的價值背書，它是充分市場化的。我們認為它是法幣及其穩定幣的有力競爭者。

8. 實現DW20的技術和金融特點

技術和金融的結合體現了一種跨界的能力。比特幣的創造便是這種跨界能力的體現。

8.1 智能合約與智能程序

智能合約借用的是加密貨幣的概念，在無鏈平台上，我們更願意用智能程序、插件和A小程序來稱呼它。因為這遠比智能合約要靈活和強大得多，並且它秉持了代碼開源和用戶自願升級的原則。我們還可用POS方式和ERC20通過無鏈平台作為二層，並以此對標以太坊模式。無鏈系統收費不存在以太坊的自限性，無鏈收費有上限，最高是銀行那樣的單邊收費，這大幅降低了智能合約使用類似以太坊平台進行交易的成本。

當使用無鏈平台模塊和錢包模塊時，項目需求方除了可以利用無鏈進行驗證外，也可以自己組織驗證團隊，自己發幣，並使用POS方式，自己從驗證池的用戶中選擇驗證人。驗證人有抵押，驗證人收取驗證費。這顯然比無鏈的三方確認要貴一些。

驗證人驗證的好處是可以取代無鏈的透明驗證，但賬依然記在無鏈的流水賬上，而流水賬的哈希值又存到了比特幣系統。充分享受加密貨幣的成果，打開僵化的所謂「區塊鏈」的思路。這種驗證系統可以獨立於無鏈系統，是無鏈系統的應用APP。這時的無鏈系統就如加在微信里的微信支付一樣。

單方記賬，結果哈希值上鏈，理論上是一種進步，但是區塊鏈是進化來的，這不符合區塊鏈的傳統觀念。有人一定想不開，要堅持多方驗證，才認為是不作弊的。考慮到這個因素，可以選用POS見證。在實現上十分簡單，只是取代了系統最後確認人的角色，原來經系統確認後就記賬，在系統確認前加上了一個多方確認見證程序。現在的區塊鏈的確認是無關方確認，相對無鏈系統確認是落後的。但是在現實中存在多方見證付款的場景，所以這是POS見證的實用意義。

8.2 DW20的金融特點

我們之前的文章系統論述過比特幣美元本位的觀點，市場認為這一想法很好，但實現時會面臨一些具體障礙，主要是把命運壓在別人身上了，一個是需要中本聰配合，一個是權力機關同意。DW20定價有一個市場自由浮動的定價過程，這個過程對於比特幣美元本位是不需要的，而DW20有一個凝聚共識的階段。還好有比特幣等加密貨幣的成功經驗可以作為模仿和修改的借鑑。

有了新的階段就有了新的現象，就要學習中本聰先想好再動手的設計思路，所有的方法都應該有來源，而不是迭代思維。下面對「1.DW20本位幣方案綜述」的新概念深入地展開解釋。

8.2.1 鋪底資金的作用和資金池的維持

銀行為什麼要有準備金呢？因為這是信用的需要，銀行若沒有信用的話，誰也不會去銀行存錢。DAI用智能合約產生信用是一個方法，但是我們記得它在早期時，險些讓人打穿。我們一直認為它是靠外力才抵禦了危機，所以當我們不強大時，就需要鋪底資金增信。

如果既沒有銀行，也沒有資本金的話，信用從哪裏來？我們想到了中本聰比特幣的實踐，這個實踐過程是一種共識的逐步積累的過程。

假設DW20達到了一個1美元，鋪底資金就是2100億美元。目前區塊鏈市場的穩定幣總市值大致如此。這部分資金構成了市場的基礎流動性。這個資金是幹什麼用的？當美國收緊美元的流動性時，全球經濟就受影響，這個動作就相當於我們贖回和銷毀DW20一樣。假設DW20沒有鋪底資金，而只是靠抵押發出，當抵押全部收回時，就相當於流動性乾枯了。但是有了2100億美元鋪底資金後，流動性是永遠不會枯竭的。有人說這部分資金你並沒有掌握。其實歷史已經有過結論，藏富於民好過藏富於官，近代的結論是市場經濟好過中央集權。DW20池水的深度是由抵押比特幣的釋放和收回來決定，並由市場自動調節的。鋪底資金解決了系統的彈性和早期的脆弱性問題。彈性問題見下一節「8.2.2 需要鋪底資金是DW20的性質決定的」，脆弱性問題見「8.2.4 抗脆弱性攻擊」中的說明。

商業銀行最怕擠兌，它的資金都需要用於賺錢，流動資金常常少於資本金，需要同業拆借或需要央行釋放流動性。但是央行不能準確判斷是否已保障了市場平衡。當市場失衡時，就必須回收多釋放的流動性，這使得貨幣調節變成了一個不可預計的行為，因此整個貨幣系統在邏輯上不完備。由於鋪底資金的存在，當市場知道「某一家無人值守銀行」永遠不怕擠兌的時候，市場中的人便知道自己的錢是可預計的和安全的了，這樣的系統才具備了邏輯上的完備性，而不是像現在的法幣，人們只能憑藉對央行的信任。就如中本聰在比特幣首發說明中說過的，央行常常辜負了這個信任。央行和穩定幣USDT都要靠他們的貨幣盈利，他們是盈利的主體。USDT的盈利無可厚非，央行有利益訴求摻雜其中很難不讓人懷疑其公平性。

比特幣系統不是這樣，它不屬於任何人，這是一個原則。比特幣系統的獲利者並不是系統的擁有者，而是「礦工」。DW20的盈利主體是抵押者和做市商，他們的地位就如同「礦工」。而它的維護者也是第三方，即無鏈系統，它有手續費盈利模式。一個本身沒有擁有者的DW20體現了比特幣的精神。 商業銀行也不可能做到保持大量的流動資金作為鋪底資金，因為這樣做的話，銀行就賺不到錢了。流動資金只是為了應付客戶兌換和提現準備的。當流動資金不足時，銀行之間首先要通過同業拆借來解決。這就是中本聰在2009年1月9日比特幣的首發說明中說到的第二個問題，即商業銀行的泡沫借貸問題。2100億美元「資本金」的DW20，已經遠大於招商銀行1000億美元的資本金，這個錢可以不用來賺錢，它只是為了保證流動性，這樣做會有什麼結果？預設資金池的做法目前是從來沒有開展過的貨幣實驗，這個實驗配合無鏈平台後，也許可以幫助解決中本聰首發說明中闡述的泡沫借貸的問題。未來銀行可以借貸，沒有了吸收存款，大家就都在同一條起跑線了，拼的是盈利能力，這就像現在大V與電視台都已經是在同一條起跑線上競爭了一樣。電視台並沒有絕對的優勢。在YouTube平台，電視台和大V沒有區別，在無鏈平台上，銀行和大V沒有區別。

8.2.2 需要鋪底資金是DW20的性質決定的

DW20是否可以替代美元？它開始還不具備美元的儲備貨幣性質，因此不是完整的貨幣概念，DW20隻是比特幣的支付工具。因此他必須有彈性。我們可以看幾個例子。

新的黃金每年都會被挖出，若新挖出的量和經濟增長相等的話，黃金就可以直接作為度量衡。而當經濟發展速度快過黃金的挖出量時，就會造成通縮。黃金在調節上沒有彈性，這成為人們淘汰黃金的理由。

法幣是為了克服黃金的彈性不足而設計出來的。它是根據市場數據預測出的經濟總量來進行調控的，其目的是保證法幣發行的數量和經濟增長相等，但是這種預測具有不確切性，經常是彈性過大，其結果表現為通貨膨脹。反覆的調整反而成了經濟震盪的風暴眼。對於掌握權力的人來說，他們發現，可以通過超發貨幣來掩蓋金融風暴，這是維持社會安定的好辦法。因為，民眾對一種緩慢的變化是感覺不出來的，只是感覺到錢越來越不值錢。但是這樣做，市場經濟的原則就蕩然無存了。市場的報復一定會出現，這種報復也是緩慢的，比特幣的出現也可以被視為是一種市場報復的現象。

以上兩種貨幣體系都有問題，我們需要一種具有自動控制系統中的負反饋機制的貨幣，這就是市場的自動調節。所謂的調節就要有市場的調節餘量，就如機器需要潤滑油一樣。鋪底資金完全沒有利潤指標，它就是比特幣支付系統的潤滑油。汽車潤滑油可以通過標尺判斷是多油還是少油，問題是這個標尺哪來的？猜想可能一開始是計算來的，後來經過實踐再進行調整。

為了解決彈性和脆弱性問題，DW20發行2100億個，完全沒有應該有的金融學依據。只是假設未來是比特幣本位，2100億個DW20和2100萬個比特幣看起來協調對應，構成萬進位單位，也許是對的。但是DW20與比特幣不存在對應關係。

8.2.3 資金池問題的探索

比特幣是為了解決金融問題而出現的，比特幣出世後一直瘸腿，所以才有了DAI和USDT穩定幣來彌補比特幣的短板。這個方向是對的，但是它們有缺陷。人們從另一個角度對解決這些問題的方法進行了探索。

Worldcoin和PI是從另一個角度開展的探索，他們都選擇了先贈送代幣獲客的方法。天才的直覺告訴他們要這麼做，他們採用的是先有資金池和用戶流量，即先有共識再有應用的做法，從而希望他們的代幣成為世界的通用貨幣。Worldcoin和PI他們都沒有深刻的金融功底，也沒有理解貨幣總量和財富總量之間需要有對應關係。中本聰的思考不是先送幣，而是從貨幣總量入手，使其與社會財富的總量產生對應關係，所以才有了哈爾芬尼的1000萬美元對應一個比特幣的猜想。

我們採用這些天才的資金池的想法，結合ERC20協議發行DW20代幣，給我們補上比特幣的短板的機會，這也給了我們另類思路的實驗機會。對比現行的銀行數據，與鋪底資金最為類似的是活期儲蓄，參考天下第一銀行中國工商銀行的數據，它有折合2.1萬億美元左右的活期存款。DW20資金池與之相比是小巫見大巫。空投部分不會都閒置在那，比如在無鏈平台做得好的金融機構節點，若吸收DW20代幣給用戶支付利息，而且這個利息息率和銀行的活期存款利息相等或更高，就有可能引導用戶將DW20借給金融節點供他們用。如果不是定期，資金池的資金也不會減少，如果是定期存款，就會使得DW20的價格上升。由於整個平台數據是透明的，所有金融機構同台競技，頭部金融節點效應會更加明顯。

資金池的另一個含義是用戶流量，用戶越多，應用越多，流入的資金就會更多，資金池就會更大。假設2100億美元是「本金」，參考工商銀行的數據，活期儲蓄是本金的5倍。DW20差不多是一萬億的資金池。

這個資金池是自然形成的。市場需求導致抵押發行DW20的增加，致使留存資金增加，使得資金池增大。但是比特幣的市值決定了整個可抵押量，也間接決定了資金池的大小。當抵押額不足，造成DW20上升，這時有人買入比特幣進行抵押，推動比特幣的價格上漲。也就是前面我們說的給比特幣增加了價值的原理。

將比特幣儲值價值和標尺分開，這一點的金融學意義十分關鍵，黃金的標尺和儲值價值不分，從而導致通縮。對此可參閱我們《請出中本聰 迎接新世界》第12和13章有關比特幣美元本位和比特幣上漲曲線的預測，原理一樣。

是不是允許抵押其他的有價資產來混合發行DW20？我們的觀點是，作為掛鈎類穩定幣可行，但作為本位幣就是標尺，人們對標尺的要求越精確越好，精確性要求影響因素越少越好。

8.2.4 抗脆弱性攻擊

比特幣描述了51%攻擊問題，並且給出了巧妙的解決方案。但是比特幣並未解決脆弱性攻擊問題。什麼是脆弱性攻擊？就是代幣早期的大起大落現象。一點點資金就可操縱代幣的大幅起落，使得幣價遠遠高於或者低於其內在價值。我們在無鏈白皮書詳細描述了解決方案，使得代幣由不確定成長變成確定性成長。脆弱性攻擊只發生在市場定價的產品上，俗稱二級市場定價的產品。有了二級市場定價，就有一級市場定價。

什麼是一級市場定價？USDT、USDC、港幣和人民幣等都屬於一級市場定價。

• 以USDT為例：

它如果嚴格按1:1進行USDT和美元儲備，全部兌換完了，客戶也沒有風險。但是Tether公司賺什麼呢？它將用自己的貨幣USDT兌換得到的美元，存在銀行買成債券，留一部分現金維持USDT和美元的1:1對價。這種操作是賺錢的。賺錢的方法是以美元價格為基準高拋低吸。

請注意，這裏有一個很關鍵的概念是：有一個基準。

USDT的風險分為正常風險和不正常風險。

1. 它的正常風險：

A. 債券價值風險。他們採用分散投資，風險不大但是有。它的錢都存在一家銀行，如果銀行倒了呢？那樣的話，清算的時間會很長，可能等不到清算結束USDT的價值就歸零了。

B. 頭寸不足的風險。當市場風險來臨時，提款的數額超過了它的準備金，就可造成擠兌。USDT在最近的一次幣圈風險中，它的市值從800億跌到600億美元都守住了。看的出來，Tether手上的準備金和拆借能力都夠。

C. USDT會發生脫錨風險，反映彈性不夠。港幣因為彈性夠，所以就從未脫錨。

D. 因為它掛鈎美元，所以美元風險也是它的風險。

2. 不正常風險：

E. USDT超發太多不夠兌付。從賬上看，USDT有600多億存款，超發了100多億，還算透明，離擠兌還很遠。

F. 中心化的發行，面臨不確定的監管政策風險。

3. 攻擊的可能性：

掌握超過100億USDT的大戶在特定條件下可以試一下。但是低價USDT兌換為美元是有損失的。這等於是和莊家博弈，贏面不大。

請注意，這裏是另一個關鍵點：一級市場定價要有莊家。

一級市場定價要有定價規則，最不透明的人民幣說是「參考一籃子貨幣」，參考不是掛鈎，只是軟掛鈎，操縱騰挪的空間很大，這也是市場說人民幣被操縱的由來。

港幣的莊家是金管局。

• DW20不同階段定價方法不同

DW20第一階段是一級市場定價為主，第二期DW20是市場定價為主，屬於二級市場定價。DW20代幣的成長分為三個階段，只有第一階段存在脆弱性問題，因此必須參考一級市場定價的成功經驗。我們發行了10%作為穩定基金組成做市基金，這相當於「莊家」；做市基金根據DW20價值基準進行操作，相當於USDT以美元為基準。有莊家和價值基準，通過這兩點形成操作規則，理論上可保持DW20的上升趨勢，避免大起大落。原理和無鏈平台幣的穩定方式類似。參見第三章。

公開透明的合法做市，USDT和香港金管局都用這種方法，說明法律並不禁止。

風險在於DW20是否具備長期上漲的趨勢。這種趨勢是否具有合理性，市場是否認同？如果不認同就會坐莊失敗。比如一旦香港的經濟不支持聯繫匯率了，金管局坐莊就會失敗。

DW20如何上漲和穩定？需求決定，也就是需求範圍要不斷擴大。

8.3 DW20的調節原理

任何調節都是三個步驟：消耗、注入和收緊。

8.3.1 流動性消耗

加密貨幣沒有貨幣在途的問題。它在跨境流動時，其流動快和效率高，這些都是法幣體系所無法比擬的。中國的銀行資金在途時間最短，在國內可以做到秒到，這個速度是DW20的速度指標，也完全能做到。流動性消耗的只是手續費，但是這不影響DW20貨幣池子的總量。

8.3.2 流動性注入

當比特幣抵押發行DW20時，就是流動性注入了，將根據市場需求自動注入。美元的流動性注入是受美聯儲控制的，是根據指標進行的，是人工注入。DW20注入的總量不低於比特幣市值的一半。注入導致DW20的價格下跌。根據哈耶克的市場理論，市場手段最為有效，DW20是自動調節供需的，但是DW20在第一階段沒有DAI的對標美元的穩定機制。因為DW20開始時還不是穩定幣。

8.3.3 收緊流動性

DW20的抵押贖回會銷毀DW20，這將導致DW20價格的升高。

9. 未來開放金融平台的交易代幣

我們設想DW20分為三個階段，第一階段是模因幣階段，第二階段是穩定幣階段，第三階段是本位幣階段。每一個階段DW20實現的目標和性質都不同。DW20是無鏈平台的示範性應用。

金融是互聯網去中間化的最後一個堡壘。DW20是第一個具備美元類似機制的一種本位幣。DW20和比特幣將一起被現有金融體系接納。DW20和比特幣與無鏈平台一起會成為現有金融體系走向開放的工具。

以上設想的方案是我們比特幣美元本位思想的另一種實現形式，參見《請出中本聰迎接新世界》一文的思路。讀者可以參考該文第12和13章。本方法和原方法的不同之處在於，比特幣美元本位是透明中心化的方法，而依靠市場調節的比特幣本位的方法是分佈式的方法。本方法更加符合中本聰的精神以及加密貨幣的實踐。下一章將闡述這一方法的具體功能實現。

第二章 DW20去中心本位幣的系統功能實現

1. DW20本位幣是無鏈平台的基本功能之一

1.1 無鏈平台的由來

看過第一章可知，在討論DW20時採用加密貨幣的說法，更側重於其作為資產和金融工具的屬性，而不是底層區塊鏈技術本身。傳統公有鏈在處理高頻交易時面臨着速度瓶頸，例如，即使是高性能區塊鏈，其出塊時間也通常在幾秒鐘的量級，而交易的最終確認時間（Finality）則需要更久。以 BNB 智能鏈（BSC）為例，雖然其目前的出塊時間已優化至約 0.75 秒，交易的最終確認時間也縮短到 4 秒以內，這已是巨大的進步。然而，與傳統中心化支付系統（如 VISA 或支付寶）響應速度相比，這個時間長度在很多支付場景中仍然不具備競爭力。因此，在追求極速交易體驗的加密貨幣生態中，中心化交易所（CEX）和許多涉及交易的二層網絡（Layer 2）項目，仍然傾向於在交易結算層採用中心化或半中心化的技術方案。區塊鏈賬本雖然提供了不可篡改性和透明性，但更多的是作為無需高速應用的場景（如價值存儲、資產發行、慢速治理等）的信用根基，而非直接的高速支付基礎設施。正如中本聰的最初設想，大規模支付可能需要鏈下或子節點的方案來解決效率問題。

加密貨幣領域的核心價值在於其創新能力，例如以太坊提供的可編程金融和智能合約功能，是任何傳統 Web2 金融平台所不具備的。然而，鑑於中心化技術仍是當前互聯網發展的主流和高效路徑，解決之道在於將加密貨幣的先進思想與中心化技術框架相結合。無鏈平台正是基於這一理念提出的產品：它採用透明的架構，旨在提供一個類似於以太坊、符合加密貨幣理念的平台。由於利用了成熟的中心化技術，無鏈平台不僅能夠輕鬆實現以太坊所有的智能合約功能，還能在功能和易用性上實現超越。

無鏈系統的核心架構雖然沿用了區塊和鏈的結構，但在記賬機制上與現行加密貨幣的競爭記賬模式有着根本區別：交易的驗證和記賬工作由無鏈系統集中完成。為解決單方記賬的信任問題，無鏈平台創新性地實現時間戳服務：利用了比特幣公鏈的巨大信用，無鏈系統將區塊流水賬的哈希值錨定並存入比特幣網絡。這種方式巧妙地利用了比特幣鏈的安全性和不可逆性來替代多方競爭記賬的成本，為無鏈系統提供了強大的增信。

我們認為，這種利用公鏈作為信用根來擴展單方記賬可信度的思路，將能拓寬加密貨幣的應用前景，並堅持了中本聰創造加密貨幣的核心特色——無需監管的理念，避免了不必要的監管方式的出現。

無鏈系統（Chainless System）的設計理念是充分利用現有的人類技術成果和設施，並針對現有系統的不足進行優化改進，而不是重複地從零開始構建基礎架構。這種整合和改進的務實策略，構成了無鏈平台的核心發展路徑。這就是無鏈系統的由來。

1.2 無鏈系統的特色簡介

1. 無鏈採用總賬－子賬架構，兼顧公開透明與私隱分級保護。
2. 無鏈採用索引總賬結構。總賬數據保持透明，用戶可使用瀏覽器進行查看，兼顧了去中心化系統的可審計性。
3. 無鏈子賬集群負責個人身份認證和對外部交易的披露程度管理。
4. 無鏈通過多集群系統分佈於全球，實現可任意擴展和永不宕機的高可用性。
5. 無鏈是對賬系統。對賬的三方，是發送方、接收方和系統。最新交易結果在總賬可查，過往交易記錄在流水賬中可查。不同於當前加密貨幣第三方驗證的記賬系統。
6. 無鏈僅驗證用戶的交易，確保交易的有效性，不對用戶資產進行託管。
7. 無鏈創新增信機制。利用比特幣鏈的信用來獲得可信背書，增強安全性和不可逆記賬。
8. 無鏈快速質押贖回機制。在傳統的鏈中，用戶提款必須等待一個較長的解綁期（通常 21 天），以防在其離開後發生攻擊。藉助時間戳服務，用戶在請求解綁後，只需要等待比特幣確認他們的解綁請求被錨定。如果發生分叉，用戶可以簡單地查看哪個分叉擁有更早的比特幣時間戳來確定規範鏈（Canonical Chain）。這使得解綁期可以從數周縮短到大約一天，極大地提高了資金流動性。
9. 無鏈實現多簽多備份錢包。該錢包本質上是簡化的集群技術，由個人控制整個集群，具備高安全性。它可以將所有加密貨幣的單簽錢包升級為多簽錢包。
10. 無鏈子賬的安全程度由多簽和多備份保障。系統通過提供私隱分級的方案來平衡安全性和使用上的便捷性。
11. 無鏈私隱披露用戶控制。系統支持匿名和實名，私隱決定權在用戶，私隱披露程度完全由用戶自主決定。
12. 無鏈可匿名轉賬。與以太坊不同，無需向接收方暴露自己的賬戶資產。克服加密貨幣的私隱缺陷。
13. 無鏈交易私隱。對賬系統保持了高度私隱性，通過流水賬不能確認轉賬者身份。

無鏈系統的功能和結構可參考無鏈白皮書。圖2.1是一個無鏈系統的技術框架。

2. 空投的實現

2.1 空投

1. 下載無鏈錢包。

2. 進入空投程序。支持匿名註冊，匿名者也可提供聯繫信息給無鏈平台，提供方法見「5.匿名和安全性」一節。

3. 跟隨空投程序操作。步驟示例：

1. 用戶提供比特幣地址給無鏈系統；
2. 系統驗證用戶地址資格，無鏈驗證後提示地址的資格屬於哪種獎牌，然後根據獎牌等級，將這些信息發給用戶，隨後由用戶進行私鑰簽名；
3. 系統驗證無誤後，再發送獎牌資格證明；
4. 用戶確認無誤後，點擊Yes；
5. 系統將無鏈DW20代幣打入用戶無鏈錢包，處於鎖定狀態。

4. 在「空投」頁面查詢DW20釋放情況。

用戶無鏈錢包顯示DW20的數值。

2.2 比特幣的抵押與解除抵押程序

2.2.1 採用比特幣鏈抵押方式無需跨鏈

為了實現幣本位，通過無鏈的比特幣遠程質押協議將BTC轉變為質押資產，達到利用市場機制來調控DW20價格，進一步將BTC資產及其持有者納入無鏈生態。

比特幣持有者可以通過在比特幣網絡上進行特殊交易鎖定其 BTC 來進行質押。

鎖定後，基於質押的比特幣通過以太坊發行新的DW20進入無鏈生態，三個環節相扣，這一安排大大提高了BTC和DW20的安全性，如圖2.2所示。

通過市場自動調整DW20的市場價格，為質押者帶來新的獲利手段，例如：套利收益。

本節簡要介紹 BTC 質押協議內容。

2.2.2 原理概要

BTC質押協議組件由2部分組成：比特幣鏈上質押協議、以太坊合約DW20發行協議。統稱無鏈協議。

比特幣 Staking（抵押） 協議交易規範很大程度上基於比特幣的 Taproot（主根） 升級，該升級引入了 Schnorr （施諾爾）簽名 。

比特幣權益質押協議涉及以下利益相關者：

• 比特幣質押者：比特幣質押者是質押權益的控制者和受益人。質押者的身份由其比特幣公鑰（在質押腳本中引用）確定。
• 契約委員會：契約委員會（由其成員的比特幣公鑰標識CovenantPk1…CovenantPkN）的職責是保護 DW20生態 免受 BTC 質押者的攻擊。它通過將自身表示為 M-out-of-N 多重簽名來實現這一點（或者採用MPC-TSS實現），該簽名與 BTC 質押者共同簽署 BTC 交易。通過共同簽名，契約委員會對質押的比特幣強制執行支出規則，確保這些比特幣只能以符合協議的方式使用。除了拒絕質押者的質押請求外，契約委員會無法採取任何對抗質押者的任何行動。
• 清算者：Staking協議中，負責監控和執行抵押債倉 (Vault/CDP) 清算流程的參與者。其主要負責監控抵押率、執行清算、沒收BTC抵押品等職責，確保當抵押品價值不足以支撐借出的 DW20 時，系統能夠及時出售抵押品來彌補潛在的虧空，從而保護 DW20價值的穩定。協議中規定清算基金作為清算者，所清算的比特幣歸清算基金所有。清算基金由無鏈團隊管理，以售出清算品時計算利潤，收取6%的利潤作為手續費收入，本金和其餘利潤歸穩定基金所有。如果出現虧損由穩定基金彌補。穩定基金歸整個持幣者所有。

2.2.3 比特幣質押協議交互

BTC 質押是基於時間鎖定（Time-Lock）機制的資產鎖定方案。整個方案由兩個階段構成：質押期（Staking Period）和解綁期（Unbonding/Unlock Period）。

• 質押期（Staking Period）

指用戶通過比特幣鏈上質押協議，在發起質押操作時，自定義並承諾的資產鎖定生效時間段。在此期間，抵押資產處於鎖定狀態。

• 解綁期（Unbonding Period/Unlock Period）：

指無鏈系統開始接管資產釋放流程的時間段。它旨在確保所有必要的結算和風險管理操作得以完成，由以下三個子階段構成：

• DW20贖回期（DW20 Redemption Window）

以太坊合約DW20發行協議開始追蹤並核實錨定的債務資產DW20 是否已全部從生態中贖回並返回至 ERC−20 錨定池（ERC−20 Pool）。此階段結束時，完成對已贖回 DW20 數量的最終統計和確認。

• BTC清算期（BTC Liquidation Period）：

若滿足預設的風險觸發條件（見2.2.6），則此階段啟動抵押 BTC 的清算程序。

• 冷靜期（Grace/Cool-down Period）：

又稱清算緩衝期。其作用是為清算流程提供額外的執行時間，確保清算操作能夠在時間鎖最終到期之前有充足的窗口完成，從而避免因清算未完成而導致的潛在系統風險。

以上原理參見圖2.2。

鎖定時間計算方式：

資產的整體鎖定持續時間（Total Lockup Duration）的計算，質押期包含解綁期（Inclusion Model）。

質押期即等同於完整的總鎖定時間。這意味着解綁期的所有內部流程必須在用戶設定的質押期內完成。

下圖為質押/贖回/清算路徑展示圖2.3。

2.2.4 抵押比特幣發行DW20

無鏈協議的核心原理是利用 比特幣 UTXO （未花費的交易輸出）模型和比特幣腳本（Timelock Script），將 BTC 質押錨定在比特幣主網上。

前提：用戶質押BTC 通常需要鎖定一個最短期限（例如 1年)。

• 用戶不是將 BTC 發送給第三方或智能合約（像傳統跨鏈或封裝資產那樣），而是通過一個特殊的比特幣鎖定腳本（通常涉及一個時間鎖，即 Timelock Script）發起一筆交易。
• 這筆交易鎖定用戶的 BTC，形成一個新的 UTXO。這個 UTXO 是多重條件的，它定義了未來提取 BTC 的三種可能路徑（正常提取、提前解綁、清算）。
• 用戶始終保留私鑰，因此資產仍處於自我保管狀態，BTC 始終在比特幣主網上。
• 在質押比特幣的同時，通過以太坊生成新的DW20資產，自動進入無鏈系統，更改總賬DW20指示器數值，並將DW20存入抵押用戶的DW20賬戶。此時在無鏈賬戶可以查到抵押比特幣的價格和數量。

2.2.5 解押比特幣

無鏈協議的提取機制是圍繞比特幣鎖定腳本預設的條件路徑執行的：

前提：選擇解綁需等待一個解綁期 以確保質押的安全性

• 用戶在無鏈上發起解綁請求。同時銷毀相同數量的在質押時生成的DW20，更改總賬DW20指示器數值。
• 如果質押期結束，則預設在 BTC 鎖定 UTXO 中的正常提取路徑（基於時間鎖到期）將被激活。
• 如果提前解綁（Early Unbonding）：允許用戶在鎖定期結束前提前請求解綁，但仍需等待解綁期。
• 解綁期結束後，用戶可以執行最終的比特幣交易，將原本鎖定的 UTXO 花費並轉回自己的完全控制地址。需要比特幣鏈的手續費。

2.2.6 清算比特幣資產

清算是保護協議穩定性的關鍵機制，確保系統中有足夠的抵押品來支持所有的DW20資產。

2.2.6.1 觸發清算

A. DW20核驗失敗，觸發清算

當質押頭寸（Staking Position）轉換至 DW20 贖回窗口（Redemption Window）時，無鏈的清算角色（Liquidator/Guardian）將對該 BTC 抵押品所關聯的 DW20 代幣進行嚴格監測和核驗（Audit）。

無鏈確認足額的 DW20 代幣已被贖回（Redeemed）並安全鎖定於 DW20 儲備池（Reserve Pool）中。

• 若 DW20 的足額鎖定條件得到滿足，該部分代幣將在隨後的 BTC 清算期（Liquidation Phase）內被銷毀（Burn/Retire），完成資產閉環。
• 如果鎖定或贖回至 DW20 池的代幣數量未能滿足（Fails to Meet）協議要求的相應額度，系統將即刻觸發 BTC 抵押資產的清算流程（Liquidation Mechanism）完成部分清算。（此清算旨在彌補 DW20 數量不足所暴露的風險敞口。）

B. BTC質押率低於最低質押率要求，觸發清算。

BTC質押協議要求超額抵押，有最低質押率要求。一旦質押率低於標準要求，則觸發清算過程（質押率= (貸款本金/ 質押物市值) × 100%)。

C. 無鏈將比特幣的質押比率定位50%。當比特幣價格下跌到質押價格的70%通知補倉，下降到60%時再次通知補倉，當下降到50%觸發清算。這個比例可由用戶設定，最高比例65%，當下跌到質押價格85%通知補倉，下跌75%通知補倉。

2.2.6.2 執行清算

協議中規定清算基金作為清算者。其清算過程如下：

• 清算者先鎖定抵押品BTC。
• 清算者補充缺少的贖回DW20。
• 清算者按照一定價格保留抵押品BTC，用於其給出的DW20價值補償 。
• 剩餘的BTC將返還給質押者。

清算機制旨在通過懲罰風險過高的質押人，並出售抵押品來覆蓋債務，從而保證DW20的價值穩定。

2.2.7 平台用戶 BTC 的安全性

無鏈協議最關鍵的創新點在於其非託管、去中心化的設計，極大地保障了用戶 BTC 的安全。用戶 BTC 的安全是由比特幣自身的底層代碼和時間鎖機制所保證的。只要比特幣鏈仍在運行，用戶就可以等待時間鎖結束拿回自己的BTC。

2.2.7.1 資產安全：BTC 永不離開比特幣主網

• 用戶 BTC 始終以 UTXO 的形式鎖定在比特幣鏈上，由比特幣腳本（Timelock Script）而非無鏈協議的智能合約控制。
• 用戶私鑰從未交出。

2.2.7.2 時間鎖保障（Timelock Guarantee）

• 用戶鎖定的 UTXO 交易包含一個時間鎖（Timelock）。只要等待鎖定期結束（最長鎖定期過後），用戶的 UTXO 將自動滿足提取條件。
• 由於DW20生成在以太坊，用戶可自行構造解押銷毀DW20的程序，並廣播交易來取回他們的 BTC。也就是無鏈生態無法禁止到期合約的執行。這裏的關鍵是比特幣時間鎖控制流程，當時間鎖激活，流程自動執行。這是與中心化系統最大的不同，從而使無鏈系統對資產控制的中心化程度與以太坊相當。

2.2.7.3 無跨鏈風險（No Bridging Risk）

• 傳統的跨鏈質押需要將 BTC 封裝（Wrapped）或存入跨鏈橋的智能合約中，一旦封裝合約或跨鏈橋被攻擊，資產就會丟失。
• 無鏈協議通過簽名承諾和比特幣腳本來提供安全抵押，消除了這種跨鏈資產託管帶來的核心系統性風險。

2.3 獲取獎勵

306億的市場費，主要用於拉新推廣的各種活動，部分獎勵給外圍貢獻者，每一期都在網站上公告。這些獎勵和註冊獎勵是不同的。

2.4 市場購買

市場購買分成鏈上購買和無鏈內部購買，無鏈內部支持交易所的交易。鏈上購買是指在無鏈外幣的交易所購買。

1. 在無鏈平台內部，交易費用很低。
2. 鏈上購買
   1. 鏈上支持DW20的交易所，費用高。
   2. 外部中心化交易所中支持DW 20代幣的交易所。

第三章 DW20代幣投放和穩定的方法

1. 綜述

1.1 無鏈平台和應用項目共振

DW20的進展分為三個階段：

1. 模因幣；
2. 穩定幣；
3. 比特幣支持的本位幣階段。

每一個階段的成功是用戶積極參與的成功。如何讓用戶參與？除了傳統的方法外，我們多了共振效應。

什麼是共振效應？

DW20是無鏈平台的應用項目，地位相當於以太坊的「智能合約」，功能卻遠比智能合約強大。它發幣的同時無鏈平台也在發幣，無鏈幣有自己的發幣邏輯，參見無鏈白皮書第二章「激勵」。因為DW20的用戶也是無鏈平台的用戶。當平台的應用項目越多時，平台的客戶就越多。平台的客戶越多，則應用項目就越多，由此形成正循環，這就是共振效應。

當一個應用項目給無鏈平台帶來真實客戶，無鏈平台就要發給客戶平台幣。如果應用項目沒有帶來新的無鏈實名註冊客戶，無鏈平台不送幣。

應用項目為什麼來？無鏈有生態扶植基金，達到總幣量的30%，是加密貨幣領域最大的生態扶植份額。

DW20客戶在獲得DW20代幣的同時也獲得了無鏈平台幣，可以參加無鏈平台的各種活動。我們的政策是獎勵真實客戶的政策，因為大量的應用都需要實名，尤其是金融應用。

在加密貨幣領域沒有任何一個平台項目有這種共振效應。這是無鏈團隊的平台競爭策略。加密貨幣現成的項目轉換到無鏈平台非常容易。無鏈平台項目扶植基金是對項目方的激勵，送無鏈幣給用戶是對用戶的激勵，項目和它的客戶同時得到激勵。加上平台的多簽多備份錢包等優勢，技術和易用性優勢，對項目方和他們的客戶具有很大吸引力。

1.2 DW20的初始估值和基本參數

幾個重要數據作為設計的基本條件：

1. 空投1470億個DW20代幣；
2. 面向2億個用戶空投；
3. 分30個周期；
4. 每個用戶估值100美元；
5. 當前已經進入到第7周期。

在第一階段的初期，DW20也是客戶價值作為估值依據，和無鏈代幣的估值方法一樣。可以採用無鏈幣的類似代幣發行公式結構，只需進行公式參數的調整。調整原理見：「8. 發幣模型的確定方法」。

1.3 5000萬比特幣地址的空投

DW20有70%是空投方式發出的，共1470億個。我們預計會有5000萬左右比特幣賬戶得到空投。

用「挖礦」的術語來說，叫作「註冊即挖礦」。它盤活的就是比特幣用戶價值。

一個DW20的客戶得到的代幣，根據客戶是實名還是匿名的不同，得到的代幣數量不同。實名和匿名的客戶都可得到送出的代幣。

匿名註冊客戶：

實名和匿名的客戶都可得到空投的DW20代幣。匿名客戶必須有比特幣地址。

初始確定按照一個比特幣地址100美元計算，根據所在周期的不同，得到的代幣數量不同。

實名註冊客戶：

1. 有合資格的比特幣地址得到與匿名註冊客戶同樣的DW20代幣。即：按一個比特幣地址100美元計算，根據所在周期的不同，得到的代幣數量不同。
2. 得到相當於50美元的無鏈平台幣CLY，也可同樣參加無鏈平台各種活動，接受平台其他智能合約項目空投的代幣（若有）。

值得一提的是，無論在哪一個空投周期，客戶的價值都是相同的，但是系統的價值在隨客戶數的增加而上升。換句話說送幣在不斷減少。

也就是在模因幣階段，當幣並未上交易所時的送幣邏輯是依據客戶價值來確定。這個模型在無鏈白皮書稱為「用戶模型」。

還是在模因幣階段，如果幣上了交易所，這時的模型要考慮幣價的變化對客戶價值的影響。在無鏈白皮書被稱為「流通模型」。

1.4 5000萬比特幣地址之後的空投

對5000萬地址空投之後，新地址也會不斷產生，但是新地址很容易生成並沒有時間沉澱。為了區別是否是有效客戶，會給新增的實名註冊送幣，對匿名客戶要有足夠的時間。

1.5 發行不及預期怎麼辦？

理論上發幣規則不能改變，但是我們事先不能知道6000萬賬戶有多少是死賬戶，萬一只有3000萬活賬戶怎麼辦？發幣豈不卡死？類似這種情況就要調整貨幣政策，使得客戶順利增長。由團隊提出方案在社區投票通過。

以上我們事先沒有能力作出具體規定。但是汲取PI和Lina的經驗，調整會很慎重。

2. DW20的價值

前面在第一章反覆討論過DW20代幣的價值，這裏換一個角度。

2.1 DW20的特點

1. 有三個階段
   1. 商品階段是模因幣階段
   2. 穩定貨幣階段，以美元為標尺
   3. 本位幣階段，商品以DW20為標尺
2. 不同階段DW20的屬性不同。
   4. 不代表生態社區平台和用戶社區平台的價值。
   5. 幣的發行方式是有限定條件的「註冊即挖礦」。允許匿名和實名註冊。
   6. DW20代幣是ERC20代幣，總數記錄在以太坊系統上。在無鏈系統中可以交易。

2.2 DW20的價值敘事

1. 第一階段有總量控制，縮量發行，70%以上的空投。
2. 團隊僅擁有114億的代幣，與中本聰擁有的比特幣的比例相同。
3. 沒有市場融資，價值通過共識產生，不視為證券。
4. 去中心本位幣，由市場定價的穩定幣。
5. DW20名稱的獨特性。
6. 比特幣最佳配合標尺。

3. DW20的分配

由於分配是大家最關心的問題，在第一章已經寫出DW20分配方法，下面做一些補充介紹。

1. 發幣方法

DW20不是像比特幣那樣按時間發行，而是按客戶數發行，是「註冊即挖礦」。

2. 發幣周期

參考比特幣和無鏈系統，仍然選用30個發行周期。預估3～4年發完。預估匿名用戶和實名用戶共2億左右。從第八周期開始進行空投數量調整。

3. 發幣結構和數量

在第一階段：

• DW20總發行量2100億個，永不增發。
• DW20具體分配如下：
  1. 空投： 1470億
  2. 穩定基金：210億
  3. 團隊： 114億
  4. 市場： 306億

在第二階段：

• 在穩定幣階段，可以通過抵押比特幣發行DW20，並不限量。

4. 鎖倉機制

4.1 鎖定時間的確定

由於比特幣可以隨機生成地址，為了公平，我們規定了不同持幣數量和持幣時間的鎖倉分檔。一個比特幣地址可能在賬本中出現很多次，地址齡應按最新地址計算。地址齡是指一個地址從其最早生成比特幣地址的時間起，到申請DW20空投的時間止的時間長度。地址齡滿一年計一分，不足0.5年不計分。若超過一年的時間，每超過一個月記0.08分，不到一個月的時間不計分。

賬戶地址中一個比特幣計1分。小於一個比特幣也根據面值計分，計分單位保留兩位小數。該地址的幣在整個時間周期中可能是變化的。我們按申請日的該地址的持幣數量來計算。

算法若簡單，爭議就會少。

• 規定如下：

1. 地址齡和比特幣加起來若達到50分，叫金牌賬戶；
2. 達到25分叫銀牌賬戶；
3. 同理，12.5分叫銅牌賬戶；
4. 6.25分叫鐵牌賬戶；
5. 3.125分錫牌賬戶；
6. 紙牌賬戶要達到0.5分以上才行。
7. 無牌客戶，達不到以上標準的客戶是無牌客戶。可以實名註冊里領取DW20空投。

六種獎牌可用於區分不同的鎖定期。

• 規定的解釋和舉例：

8. 最新地址持幣20個，持幣超過6年就是26分，是銀牌。
9. 在同一個發幣周期所有地址的得幣數量都是一樣的，與獎牌無關。
10. 對於金牌來說，至少要有兩年幣齡，對於銀牌到錫牌地址，則至少要有一年幣齡。對於紙牌賬戶，至少持有5個月的比特幣地址。也就是假設一個新用戶，無論是在中心化交易所或DEFI平台購買最終要打到自己鏈上比特幣地址一次，要在比特幣系統保持非零地址5個月以上。
11. 每個周期發行不同數量的DW20代幣，用於給客戶空投。
12. 一個地址只可領一次。

這是一種有目標的空投發幣模式。

4.2 鎖倉的釋放

• 鎖倉：指空投的幣不能即刻賣出，要根據鎖倉時間，線性釋放。
• 線性釋放：指所得幣的總量除以限定天數，確定每天可釋放的數量。獎牌不同，每天可釋放的量不同。按天均勻釋放。
• 空投幣的釋放規則：
  1. 金牌50分的30天線性釋放完畢；
  2. 銀牌25分60天線性釋放完畢；
  3. 銅牌12.5分90天線性釋放完畢；
  4. 鐵牌6.25分120天線性釋放完畢；
  5. 錫牌3.25分180天線性釋放完畢；
  6. 紙牌0.5分270天線性釋放完畢。
  7. 無牌客戶可在270天內線性釋放完畢。
• 獎勵DW20代幣數量無關客戶獎牌，獎牌決定釋放條件。
• 釋放日從上交易所當天開始計算。
• 所獎勵的無鏈幣CLY遵照無鏈幣的規則。

5. 空投幣的分配

對於空投我們依然採用縮量的分配辦法，代幣的分配相對均勻。

表3.1的數據進行了調整，前7周期送幣量維持不變。

從第8周期開始調整空投送幣量。

5.1 空投得幣和地址數的確定以及分配原理

DW20有70%是以空投方式發出的。共1470億個，會有兩億人得到空投。

空投根據比特幣地址，每一個地址價值100美元，遠遠超過比特幣零錢的價值。無論實名還是匿名，都有這個價值。

原則公式如下：

空投得幣數g=100美元/市場幣價………………………………原則公式

這是一個原則公式。我們用以下模型進行調整，以適合項目發展的各個階段。

第一周期2.4萬人，送20萬個DW20幣。此後相當長的周期內，市場幣價都在形成過程之中，我們採用以首期定價為基礎，逐步降低送幣的數量的方法。

第一行的參數是人為指定的。

具體算法是：

每三個周期將空投送幣的標準降低近六成（58.7% ）。相對比特幣的送幣算法，要平穩許多。

即使均勻了許多，受比特幣發行的影響，早期客戶有優勢而無風險。

5.2 每周期用戶（地址）的確定

用戶和地址在下面敘述不加區分。

將2億地址劃分成30個周期發放1470億左右個幣。x表示第x周期。

現在在第7周期，從第八周期開始調整空投代幣。

公式和參數如下：

地址數對應無鏈白皮書每周期的人數u_X。凡是提到用戶就是代表比特幣地址，

u_x=2×(2+8×0.768^(x/3)-0.03345×(x/3))^((x-1)/3)……………………公式（1）

公式（1）對應表3.1第二欄地址數。

x 周期 Cycle	ux 用户数 Number of Users （万人） (10,000 People)	dx 新增用户 New Users （万人） (10,000 People)	cx当期 发行量  current period issued （亿枚） (100000000 Pieces)	Cx累积 发行量 Accumulation issued（亿枚） (10000 0000Pieces)	gX 注册送币 Invite a friend and get coins
1	2.4	0.6	33.00	33	317258
2	3.6	1.2	34.00	67	157734
3	6.5	3.0	46.00	113	115266
4	13.2	6.6	60.00	173	84856
5	26.6	13.5	76.00	249	62738
6	52.2	25.5	92.00	341	46505
7	97.5	45.4	107.00	448	34528
8	173.6	76.1	61.31	509	8059
9	294.6	121.0	72.76	582	6012
10	478.0	183.4	82.36	664	4491
11	743.5	265.5	89.13	754	3357
12	1111.7	368.2	92.48	846	2512
13	1602.1	490.4	92.19	938	1880
14	2230.8	628.7	88.48	1027	1407
15	3008.2	777.3	81.93	1109	1054
16	3936.9	928.7	73.33	1182	790
17	5011.1	1074.1	63.55	1246	592
18	6215.5	1204.5	53.42	1299	443
19	7527.0	1311.5	43.61	1343	333
20	8915.4	1388.4	34.64	1377	250
21	10346.1	1430.7	26.81	1404	187
22	11782.5	1436.4	20.23	1424	141
23	13188.5	1405.9	14.90	1439	106
24	14530.4	1341.9	10.73	1450	80
25	15779.1	1248.7	7.56	1457	61
26	16911.0	1131.9	5.21	1463	46
27	17908.5	997.5	3.51	1466	35
28	18760.0	851.6	2.32	1468	27
29	19459.9	699.9	1.51	1470	22
30	20007.3	547.4	0.96	1471	18
8-30周期小计			1023

符號與含義：

1. u_x代表用戶和比特幣地址在下面敘述不加區分，是地址數到達某一期末的地址總量。當x等於30，參見表3.1第二欄，u₃₀=20007.3萬，為用戶總數。
2. 常數：2，啟動期用戶發展目標參數。
3. 指數增長函數：2^((x-1)/3)。

扣除「8×0.768^(x/3)-0.03345×(x/3)」影響，模型的主體是每三個周期用戶量增長一倍，即2^((x-1)/3)。

第一周期用戶數是人為設定的，2.4萬是人為調整後的首期用戶指標，33億是人為設定的首期DW20幣投放量，主要依據自然成長曲線而設定。

8×0.768^(x/3) 主要影響前段周期，0.03345×(x/3) 主要修正後段周期。

4. 前期增長函數：8×0.769^(x/3)：

前期影響函數8×0.768(x/3)主要用於在市場啟動期用戶的快速增長，其影響力也隨着周期發展呈指數遞減。

5. 後期修正函數：0.03345×^(x/3)：

後期修正函數0.03345×(x/3)主要描述市場進入成熟期用戶增長放緩，後期修正函數的影響力呈線性逐步增加。

圖3.1是用戶成長的S曲線。基本符合S型自然增長曲線。

5.3 用戶增量的確定

6. 當期用戶數增量d_X。新增用戶包括實名和匿名客戶。對應表3.1第三欄新增用戶。

d_x=u_x-u_x-1………………………………………………………………公式（2）

表3.1新增用戶對應d_x。

5.4 幣當期發行模型（不含幣價調節機制影響）

7. 當期投放的幣總量： c代表coin，幣的意思。

 c_x=2×0.8^((x-1)/3)+d_x×20×0.413^((x-1)/3)………………………………………………公式（3）

c_x是當期發行的幣數。d_x是當期新增用戶數，x表示第X周期。公式（3）對應表1中第四欄，是幣的當期發行量。

用戶投放幣的核心公式：d_x×20×0.413^((x-1)/3)。

最初，首周期向每個用戶註冊投放20萬枚DW20，此後每三個周期獎勵標準下調58.7%。

後期投放修正函數：2×0. 8^((x-1)/3)。

8. C30代表總發行幣數。

C30=(c1+…………………………+c30)…………………………………公式（4）

C_x對應表3.1的DW20累計發行量這一欄。30個周期DW20累計投放量C₃₀=1471億。

C_X見表3.1第五欄。圖3.2是DW20累計發行總量。

5.5 新增用戶得幣量

9. g_x代表每一個用戶在周期x得幣數，表示get的意思。對應表3.1中第六欄註冊送幣量。圖3.5是各周期送幣量。

g_x=c_x/d_x……………………………………………………………………公式（5）

6. 流通模型（有幣價調節時的模型）

流通模型和前述用戶模型不同。DW20上中心化交易所後便視為流通。由於用戶價值不變，而幣的價格可能高過用戶模型，這樣會減少送幣量。

加密貨幣多用流通價值衡量項目價值。流通模型價值按流通市值計算與用戶模型不一定相等。加密貨幣早期要發幣，發幣不流通可適用用戶模型，一旦流通就要受到流通市值的約束，適用流通模型。

用戶模型系統總價值是用戶總價值，用 V_x 表示。X代表某一個周期。

假設累積用戶為5000萬人，見表3.1的17周期。

一個金融用戶估值500美元，用戶總價值V₁₇ = 250 億美元。

用戶總價值反映無鏈系統的價格隨用戶的增多而上升。用P_X表示價格。X代表某一個周期。

公式是：

P_x= V_x/2100 （單位為億）…………………………………. 公式（6）

例如：,P₁₇=250/2100。即：P₁₇=0.119美元。

與P_x對應，我們用P’_x表示在流通模型x周期流通幣價。進而在用戶模型x-1周期即前一個周期是幣價P_X-1，該周期的市場平均價即流通模型的P’_x-1的幣價也可能高於當前的用戶模型x周期的幣價P_x。考慮到前一個周期的流通市價P’_x-1大於P_x情況，這時要倒推減少發幣的數量。我們在流通模型中把用戶模型中的公式（3）進行改進，參數含義相同。在任意周期x，把前一周期x-1的市場交易平均流通幣價叫P’_x-1, c’_x是考慮了市場價格變動的當期發幣量。新增用戶d_x、周期x都和公式（3）的相同含義。可以將當期發幣量模型改成考慮幣價市場變動的流通模型：

c’_x=2×0.8^((x-1)/3)+d_x×20×0.413^((x-1)/3)/（p’_x-1/p_x）…………………………………公式（7）

其中：p’_x-1＞p_x，模型才成立。否則屬於低估。低估時適用公式（3）。

p’_x–₁是考慮了幣價變動前一周期即x-1周期的平均幣價，c’_x是周期x考慮了幣價變動的當期發行量。

在流通市價的平均價設計中，我們沒有採用20天平均價的辦法，而是選擇了前一個周期的均價。這個周期有多長我們無法預計，所以也不容易作弊。

圖3.3是考慮幣價流通的預測示意曲線，用紅色表示。藍線也是示意。

這個公式的代幣是否分配合理並未經過驗證，我們在圖3.3畫了一條S紅線曲線，是一條猜想曲線。

7. 發幣模型的確定方法

加密貨幣的發行基本是減半發行，最大的缺點是第一周期拿走太多，也不適合以客戶為價值基礎的項目。

無鏈平台是一個以客戶為價值基礎的項目，DW20也是。兩者的區別是客戶價值不同，所以無鏈平台的送幣公式同樣適合DW20。但是參數進行了調整，以適應不同的客戶價值和送幣條件。讀者對照一下無鏈幣CLY和DW20的公式就知道了。

基本的假設是客戶自然成長，並且用自然成長曲線描述。這是整套公式的理論依據。如果我們的參數調節最終不能呈現自然成長的S曲線，可能各個周期用戶的分配不合理。

自然成長曲線通常是一個指數公式，調整很不方便。我們提供的公式是兩個公式的組合，分別有調節因子。他們都採用了同一公式，只是參數進行了調節。看來公式有很好的適用性。

互聯網項目，大都是流量導向，我們希望無鏈平台的送幣公式對這類項目有普適性。

DW20開始時是商品，而後是貨幣。無鏈幣CLY是股權幣，兩者幣的性質完全不同，從公式的應用看都完全適用。而獲取用戶流量是他們的共性。

公式參數是通過系統模擬確定的。

表3.1第一行數據是賦值產生。

無鏈幣CLY在無鏈白皮書表4的數據已經通過編程方的計算驗證。

8. 為什麼模因幣會成為穩定幣

這個問題是我們在徵求意見稿發出後，最感疑惑的問題。因為穩定幣都是抵押發出，且都有中心。去中心本位幣和過去的經驗不符看，很難理解。在本文的第一章說過：「中本聰經過15年的金融和技術修煉，採用模仿、修改和創新相結合的方法，設計了對貨幣信用問題的天才解決方案」。「DW20的出現依然是模仿、修改和創新相結合的成果」。我們順着思路通過下面幾個例子，比特幣、狗狗幣、Fcoin和Luna來解釋這個問題。

8.1 比特幣給我們的啟發

比特幣是一個很難理解的項目，原因是中本聰說自己善於編程不善於寫文章。到現在理解比特幣的人也不多，因為中本聰沒有講清楚。市場這麼浮躁，誰又有心思去研究呢？加密貨幣和人工智能不同，人工智能是深度，加密貨幣是廣度。加密貨幣既是生產力又是生產關係，深度可依靠迭代，廣度如何迭代？

對於廣度的問題必須事先思考清楚而不是靠迭代。中本聰有一句話：「0.1貫徹始終」，比特幣始終沒有大變，反映中本聰綜合思考的力量。通過白皮書可知項目團隊是否經過深思熟慮，所以，寫好一個白皮書，就是對加密貨幣的基本要求。

8.1.1 寫好一個白皮書和避免過度監管

白皮書是「章程」，也是執行手冊和任務書，甚至是詳細規格書。對於一個類似比特幣的自動系統，更需要充分公開，才不會給監管留下口實。

比特幣要監管嗎？這要看對哪一部分進行監管。礦機有監管，必須符合法律，運行猶如公司的管理。對此監管沒有爭議。比特幣的維護團隊，目前沒有監管，是社區協商，在監管上有小小的漏洞。所有維護人員不處於公司的管理體制，不拿工資，你如何監管？

從比特幣我們得出一個結論，不透明的地方需要監管，一個項目透明程度越高，自動化程度越高，市場化程度越高，就越不需要監管。反而有控制中心，擁有盈利中心，數據不透明，沒有自治和制衡機制，就需要第三方的監管。

需不需要監管的一個標準是用人的多少，一眼就可以看出。比特幣現在4個人，以太坊估計不超過15人，即使要監管，也不需要傳統的方式。用中心化的思維監管比特幣和以太坊一定是笑話。

對比下來，DW20代幣分屬於不同的人，理論上沒有DW20系統，因為連運營都是無關的平台。而且沒有實控人。DW20代幣和黃金一樣，如何監管？黃金無需監管，比特幣無需監管，但是組成的基金涉及運營就要監管。DW20隻有做市基金需要監管，屬於金融監管的範疇。項目運營有社區協商機制進行民主管理。但是與比特幣技術社區的管理不同，更像以太坊基金會的運營方式，主要進行代幣的分配。以太坊基金會決定代幣扶植的技術項目，DW20團隊決定活動資金4.58%的投放，對此以太坊的扶植基金除了基金會自己投外，還委託了專業團隊。在一些其他加密貨幣項目團隊的實踐中還徵求社區意見。DW20團隊會吸收加密貨幣創造出來的成功經驗。

DW20團隊決定屬於自己的114億的代幣，並不需要徵求市場的意見，就如中本聰的代幣使用無需徵求他人批准一樣。

8.1.2 比特幣為什麼有價值

首先要搞清楚價值是什麼？價值分為使用價值和資產價值，可交易的一定是資產價值。同一物品的不同價值判斷可以構成交易。自由市場交易構成了商品的客觀價值。短期可能是投機，長期一定是稱重機。短期價格的決定遵循米塞斯回歸定律，今天的價格由昨天決定，由此可以回歸到價格形成的初始狀態。價格在市場無數次交易構成了長期趨勢，最後達到價格的平衡。長期趨勢會不會出錯？會。這時需要分析師的價值發現，然後人們蜂擁而上。巴菲特的功力在於價值發現。

因為資產價值判斷是主觀的，對價值的認同是共識，同樣都是紙，你畫出來的「錢」不是錢，美聯儲印出來的就是「錢」。背後是信用。

比特幣的實質是建立了一套機器信用體系，它的價值來自算力的提高。算力構成比特幣的價格底。它脫離價格底的上漲和房子一樣要有一套合理的敘事，房子的基本敘事是跑贏通脹，這是建立在供應和需求的平衡的預期之上。供不應求造成房價暴漲，預期供應的增加都會造成房子的下跌。董建華的85000套住房尚未建，香港的房價就已經跌得稀里嘩啦，最後不了了之。比特幣供應是確定的，因此沒有了加大供應的風險，當前比特幣的通脹率1.67%，也就是比特幣貶值的風險小於法幣的名義貶值風險，而實質的法幣貶值風險要更高。所以就有了比特幣的儲值價值的敘事。

儲值價值的老大是黃金，目前是11萬億美元。比特幣的特性優於黃金，但共識不如黃金，所以還在價值發現階段。一般老二的價值是老大的30%，比特幣到老二的位置大概是3萬億-5萬億美元，以5萬億美元來算，還有8倍多的漲幅。要想取代黃金的地位必須靠另一個敘事，即比特幣本位。

關於比特幣本位至今並沒有一個明確的路徑，最好的嘗試是DAI，但是他們和USDT一樣都是有中心運營的，是把項目當銀行來運營。另外掛鈎貨幣的穩定幣本身沒有對貨幣定價的權力，掛鈎貨幣不是標尺。比特幣需要的是標尺，需要本位幣。對此可以參見第一章「3.1 發行DW20的原因」。

比特幣如果有了標尺就可能實現比特幣本位。一旦實現比特幣本位，比特幣就可以用於度量人類總財富，DW20作為比特幣的標尺度量具體商品，這樣比特幣就會超越黃金的市值向百萬億市值邁進。這個標尺必須從一開始就由市場定價，需要與美元的定價機制相同。

8.2 模因幣做不大的原因

現在的模因幣之所以做不大，在於他們一開始就沒有想好，共識範圍有限。2021年8月13日Chainalysis 的報告顯示，目前有400萬狗狗幣的鏈上持有者，但大部分供應由少數富有的實體持有。有1060 億枚狗狗幣占供應量的 82%，由 535 個實體持有。400萬的客戶價值只值40億美元左右，而這個用戶數據始終沒有大增加。

比特幣的敘事是價值存儲和比特幣本位。狗狗幣的敘事是打賞和支付。535 個實體持有人中包括交易所，炒作佔據了狗狗幣很大的用途，不是他們敘事的初衷。隨着狗狗幣價格的上升打賞也在下降，而支付的波動性太大，5%的通脹率不可能作為貨幣。儘管缺乏可信的敘事，但是在一部分人的共識加持下，支持了這個價格。

模因幣若要做大就要有實在的應用。這是狗狗幣無法做大的原因，沒有讓市場看到作為支付幣的路徑。

8.3 算法穩定幣Luna-UST的經驗和教訓

Luna是terra生態的代幣，Chai是一款韓國電子錢包應用程式，允許其用戶使用韓元 (KRW) 付款。交易在 Terra 鏈上處理，交易費用支付給 Terra 網絡。2021年6月Chai有250萬客戶，這就是Terra起家的資本。注意他們是先有用戶。

Luna代表股權，UST和美元1:1。Luna和UST形成以美元為基準的套利關係。到此都沒有問題。問題是他們用了一個金庫，抵押UST給20%的利息，為了抵押獲得利息，就要有UST，就要買Luna兌換UST去抵押，從而使得Luna的價格高漲。2021年股價開始從不足1美元，到2022年5月崩盤前，其股價超過130美元，最高市值430億美元。Terra的核心的問題是如何支付利息，Terra賣出Luna代幣，一部分支付利息，一部分作為儲備，據說已經有了10多億美元的比特幣以太坊等硬通貨。靠賣股票支付高額利息負擔太重，Terra決定將利息調到5%，這樣70%鎖死的UST傾瀉而出。令它從加密貨幣第三大穩定幣的位置上跌落下來，死亡是不可避免的。

• 一個非常大的教訓：

貨幣政策的改變要非常慎重。

• 一個直接的實驗結果：

Luna驗證了算法穩定幣的可以被市場接受，也就是算法是可以自動穩定價格的。核心是算法要合理，不能存在漏洞。

• 教訓總結：

1. 價格嚴重背離價值。Lana代表terra系統的價值，它沒有算力底，只有用戶構成的價值底。它和狗狗幣的用戶差不多，我們可以推算狗狗幣120億的市值，Luna是可能支持的。430億太誇張。
2. 為什麼可以給出20%的利率？故事的邏輯不完備。
3. 質押物暴漲，通常會暴跌，質押物的質量要有共識。
4. 缺少風控手段. 這時的Luna不光代表股權，也代表穩定幣的支撐。用什麼檢測市場風險，有什麼手段去控制市場風險？Luna算法只計算了交易的差價，遠遠不足以控制風險。
5. 最主要的缺陷是它的質押物是項目的股權，而股權的上漲是自身抵押UST形成的，然後用賣出股權去支付利息，帶有明顯的龐氏特徵。不是說完全沒有成功的希望，他們想在高位套現，回來可以捍衛價格底。這是一個風險很大的邏輯，無奈天不遂人願。

• 學到了什麼？

6. 先有用戶即先有模因幣後變穩定幣是可行的。
7. 價值形成機制要合理，邏輯要完備。要像比特幣那樣一開始就想清楚。
8. 要有市場風險檢驗手段和風控手段。

8.4 Fcoin的經驗和教訓

FCoin 交易所2018年5月21日上線，瞬間吸引了眾多投資者。同年6月13日，在FCoin正式上線交易的第15天，24小時交易量總計達到288億人民幣。不僅位居全球榜首，還超過了排名第二到第七的OKEx、幣安和火幣等6家交易所的總和，也因此被圈內人士戲稱為「宇宙第一所」。但是，平台幣FT價格自6月13日創下1.2567美元的最高點之後，開始連續多天暴跌；隨即平台交易量持續萎縮。6月18日，FCoin發佈平準基金申購公告，希望利用平準基金，通過公開市場操作維護它的平台代幣FT價格，但並未奏效。而後的一系列操作都沒有挽救失敗的命運。

原因是什麼？他們沒有理解中本聰的算力的隨機性和出塊基本線性原理。用在Fcoin項目上，是用戶的隨機進入進行交易得到送幣，所送的幣的數量無法保持線性，造成隨機砸盤。沒有足夠的承接力，導致崩盤。一個重大的設計漏洞毀了項目。

比特幣每天都在送幣，並不影響幣價，為什麼？因為這是一個確定性的事件。資本市場對於企業增發股票都會用股票下跌對應。因為股票的增發是不確定的事件，要根據股票增發的數量對股票重新估值。

總結：

一個自動系統必須有負反饋機制，用以對抗不確定性。將不確定的客戶進入變成線性的釋放，以達到交易的平衡。

8.5 從模因幣到穩定幣的方法

DW20分為三個階段，第二階段已經進入穩定幣階段，抵押發幣已經起作用。脆弱性表現現在第一階段。第一階段和無鏈白皮書描寫的無鏈幣一樣，都是價值幣。解決問題的方法也類似。在無鏈白皮書第二章有詳細的描述。

• 獲客：

通過上述的表述，如果不像穩定幣一樣先有錢，就要像Luna一樣要先有客戶。比特幣的代幣分發方法是值得借鑑的。

DW20是以客戶為價值底的。獲客的逐步增加使得DW20的價值底逐步提高。

獲客的方法是空投和與無鏈平台共振。客戶有復用性。

DW20是無鏈平台未來的穩定幣和交易貨幣。無鏈幣CLY代表無鏈項目價值。

持續地縮量空投會使客戶持續增長。

• 解決脆弱性問題

脆弱性表現為幣價的大幅波動。

我們認為布林線代表市場交易的趨勢線，布林線作為檢測市場風險手段。在幣價偏離趨勢線時就有調整的必要。比特幣以10分鐘為出塊中樞也是檢測手段。

作為風險控制的手段，比特幣是難度調節。我們手中有兩個武器，鎖倉和穩定基金。

要實現的穩定目標是：

• 在價值形成階段即模因幣的蛻變階段，保持幣的上升趨勢。
• 在穩定幣階段實現布林線區間逐步小於1.2%的波幅。
• 本位幣階段比特幣的漲幅和DW20的發行量增加對應。由於有不同的本位幣，匯率的交易市場一定存在。如果不存在匯率市場，我們有設想，但現在還達不到公開的水平。

1. 鎖倉：

由於我們的空投幣都是送的，客戶的進入具有隨機性，我們對客戶有不同的鎖定期。但是無法制止到期幣的隨機拋售。當幣價到達布林線下軌下10%時，我們將對還在鎖定期的幣進行臨時追加鎖定，直到幣價恢復到布林線中軌，解除鎖定。如果增加鎖定為三天，也就是原來一個月的鎖定期之外，又增加了三天的鎖定。Fcoin執行此點有困難，因為他們的代幣FT是別人花錢買的。

當幣價達到布林線上軌10%時加倍解禁，原來需要第二天解禁的提前一天解禁，直到幣價回落到布林線上軌的5%處停止追加解禁。

這個原理是調節供求關係。市場購買的代幣與已經解禁的代幣不受此限制。

這些操作是機器自動執行的，是在無鏈平台執行鎖定。

2. 穩定上漲趨勢

我們在第一章「6. DW20的穩定原理」中介紹了DW20的穩定原理，這裏是具體操作。

做市基金是在上述鎖定不起作用時，所採用的穩定措施。當在布林線下軌20%的位置開始收籌。即比鎖倉位置又低了10%。收籌幅度可以向上收籌3%，到位停止。

A. 布林線上軌5%開始賣出籌碼，直到布林線上軌停止賣出。

B. 當做市基金恢復到50%:50%的美元和DW20的比例，停止拋出。

C. 當基金保持在50%:50%的美元和DW20比例時，上漲超過布林線上軌不再拋出。

以上是穩定趨勢，使得DW20按布林線波動趨勢上漲。可預期的上漲是從來沒有的方式。由於沒有股票那麼多不確定因素，判斷的因素十分簡單，只是DW20人數的增加和無鏈平台人數的增加；交易量的增加。

第一階段和比特幣一樣，完全靠敘事產生共識。去中心本位幣、比特幣本位的標尺和無鏈平台的交易代幣是基本敘事的邏輯。詳細敘述參考第一章第6節。

3. 穩定價值底

穩定基金沒有錢只有幣。外來的錢分為兩部分，各50%。其中一半用於穩定趨勢，一半負責穩定底價。

底價就是用戶價值底。

D. 在價值線收籌，可以向上收籌3%，到位停止。在布林線中軌和上軌賣出，取決於手中的現金比例。當手中的現金存量低於25%在中軌賣出，否則在上軌賣出。

E. 做市基金全部買入後還有拋售，這時是難得的機會，做市基金負責向市場籌措現金，捍衛價值底。

脆弱性問題通過上述三個手段：鎖倉和釋放，穩定趨勢，穩定價格底進行解決。與一級市場的做市相同，依據規則。

• 穩定幣階段基金的作用

穩定幣期間，做市基金的作用是收窄布林線的幅度，當跌到布林線下軌就開始收籌，在布林線上軌拋出。布林線上下波幅小於1.2%，停止操作。

• 比特幣本位階段

在這一階段，基金的用途和如何處理，這是沒有先例的事，需要充分醞釀，聽取社區意見。

• 其他

F. 做市基金操作者和團隊簽訂合同，屆時以對賭合約為準。

G. 做市基金受證券機構監管。

9. 系統本身不盈利是比特幣分佈式系統的核心概念

穩定基金不以盈利為目的，是以穩定為目的。我們會通過合同約定做市商按我們的條件做市。

DW20有四個盈利者：抵押比特幣的套利者、基金做市商、無鏈平台和用戶。

比特幣有兩個盈利者：礦工和用戶。

DW20作為系統和比特幣系統一樣，系統不盈利是它們的共性，但DW20不需要系統維護也不需要單獨記賬。DW20在第一階段社區需要維護，涉及的主要問題就一個，是4.82%的代幣分配。代幣分配的目的是激勵用戶參與。由DW20團隊負責組織單獨的市場維護團隊。

為什麼加密貨幣推崇去中心化的系統，一旦存在中心化的系統結構，就會存在盈利模式，有了盈利模式就會以利益為導向，無論是誰，銀行，穩定幣，還是美聯儲，都是中心化的機構，如何做到公平呢？沒有了公平何來的標尺？

在互聯網底層凡是盈利的協議都不見了，留下的都是不盈利的協議。

在現實的生活中，我們很少見到有標尺收費的。現在的法幣的通脹就像收費的標尺。互聯網免費的模式打垮了收費的模式。如果有一家標尺不收費，收費的標尺還能站得住嗎？

比特幣系統不盈利，盈利者是分佈式的，DW20的盈利者也是分佈式的。

第四章 比特幣本位與DW20的前景分析

去中心本位幣DW20與比特幣配合實現比特幣本位的未來前景如何？DW20風險主要來自三個方面，合規性、競爭對手、自身的邏輯與技術漏洞。下面分別分析：

1 比特幣的風險

比特幣已經歷了14年的發展，其法律風險已經不大，技術的可靠性也經過了反覆驗證。目前，比特幣存在的主要風險還有四個。對於這些風險問題，業界還存在着爭論：

1.1 碳排放

比特幣挖幣的算力還在呈幾何級數的增長，很多人會認為，由此導致的碳排放問題可能將是摧毀比特幣的原因之一。碳排放問題是合規性的問題。我們不是碳排放的專家，對此有興趣的人，可參見網上的說法和議論。下面擷取一些有代表性的說法：

悲觀的說法：

普華永道分析師亞歷克斯·德弗里斯估計，比特幣網絡現在每消耗一兆瓦電力就會排放475克二氧化碳。如果這個估算成立的話，當比特幣漲到一個50萬美元時，每年就將排放6.17億噸二氧化碳。比特幣挖礦每年產生的碳排放量將比英國的3.52億噸多得多，接近德國的6.96億噸。美國現在每年的碳排放量是49.21億噸。以50萬美元的比特幣價格計算，全球比特幣行業的碳排放量將相當於美國的12%。這是一個驚人的結果。

樂觀的說法：

礦場會轉用風能、太陽能、水力發電、氫能和核能等。比特幣使用的主要是「棄水棄電」，這些是暫時不能充分使用的電力，或是要被浪費掉的電力，例如中國四川水電站的棄電。

劍橋大學於2020年提供了一個關於比特幣礦工隨時間推移的位置變化圖，它通過位置數據，對不同電網的碳強度填充了不同顏色。目前，按年計算，可再生能源對比特幣網絡的貢獻佔比依然較低。根據劍橋大學2020年的採訪，比特幣的礦工表示，比特幣挖礦所用的大約39%的能源消耗來自可再生能源。

馬斯克這麼說：

當礦工使用超過 50% 的清潔能源進行挖礦時，特斯拉將重新允許使用比特幣進行業務交易，也就是恢復用比特幣購車。

馬斯克是碳交易專家，也是儲能專家。也許用50%的清潔能源來挖礦的話，碳排放和碳指標就平衡了，所以，當達到這個指標後，他就同意恢復用比特幣買特斯拉電動車了。這也說明馬斯克是看好比特幣的。

馬斯克的觀點一貫很前衛。當我們對碳排放等問題不懂時，我們應信誰的呢？應相信大專家的。讓我們信馬斯克吧。

1.2 量子攻擊

有人認為量子計算可以摧毀比特幣的加密算法。對此，中本聰說會有新的加密算法出現。

其實如果能夠摧毀比特幣的加密算法的話，那銀行現在採用的加密算法也都可以被摧毀。這樣，是不是整個金融的安全體系就都不存在了？相比而言，攻擊銀行和金融系統是不是更有利可圖？

其實，根據中本聰的理論，若誠實挖礦的利益大於作惡帶來的利益的話，人們為什麼要選擇作惡？有了量子計算後，就像ASIC礦機取代GPU礦機一樣，會使挖礦成本變得更低，耗電也會更少，因而也會使挖礦更加綠色。

當到達比特幣本位的階段時，比特幣賬本將成為人類重要的基礎設施，各個大機構都會冷備份比特幣賬本。在這種情況下，銷毀所有賬本的可能性是零。

1.3 人造物

比特幣畢竟是一串數字，它能保管多少年？它不具備黃金永不消逝的能力。這個說法的確無法反駁。但是，現在的數字法幣也是數字，它和比特幣的性質是一樣的，如果比特幣消失了，那數字法幣是否也會消失呢？我們相信人類的創新能力，只要有需求就會有創新出來的。比特幣是否會消失？這是屬於人類是否會毀滅之類的問題，天知道這類問題的答案在哪裏。

1.4 其他可能的問題

世界各國政府會聯手封殺比特幣嗎？這個問題若與比特幣是否會消失的問題相比較，出現這種可能性的機會還大一點。這個問題可解，因為我們有中本聰。後面對此將再進行分析。

總之，經過了14年，比特幣從可以被輕易摧毀的幼苗，到今天已經長成了參天大樹，它所能暴露出來的風險都已暴露了。其實，最大的不確定性問題反而是中本聰的身份問題了，這個問題現在也已經被解開了，因此，大的風險不存在了。

2 DW20的風險

對於上面第四章1.1-1.3所描述的比特幣的風險，DW20也都存在，只是程度不同而已。DW20的風險主要是「幼苗」階段的風險。下面進行具體分析：

2.1 DW20的實控人風險

DW20幣70%是發出去的，團隊無法控制。團隊雖然不擁有10%的穩定基金，但卻有控制權，團隊還有20%的幣的分配權包括市場推廣的14.58%。以太坊的做法有兩點：

1. 公開，儘量透明；
2. 社區決策，自覺限制自己的權力。

以太坊為後續項目建立了標準，其核心思想是公開才能公正，公平才有共識。

現在市場推廣代幣的發放是市場積極分子組成的團隊提出，項目方參與決策。市場推廣的代幣，每一期花費都有在網站上公佈。

在第一章簡介中說，DW20團隊成員沒有選擇匿名，因為現在的法律環境與中本聰隱身前後的環境不一樣了。「公開」表示了DW20團隊願意擔責。比特幣現存的維護人員都是公開姓名的，原因也是一樣的，他們願意擔責。EOS的創始人BM的離開，以及以太坊的Vitalik不離開都說明了這一問題。當時二人都是圈內齊名的人物，但最後市場選擇了以太坊，而BM的離開就意味着基本判了EOS的死刑。因為以太坊和比特幣完全不同，以太坊作為生態項目，它一直需要不斷地發展。幣圈記住了中本聰，幣圈也記住了Vitalik，因為他們都是對的。

而BRC20的發明者@domodata就有些可笑了，他（他們）本來無需匿名，匿名的結果是引起了懷疑：他們是不是為了自己不透明，從而操縱市場更方便？是不是把幣都發給了自己？也許模因幣價格上升就是靠炒的？顯然匿名更讓人懷疑。我們在最後上線前夕拋棄了BRC20協議轉而選擇了ERC20。

DW20整個團隊分配的DW20幣數與中本聰持有的比特幣的幣數在所佔比例上是一樣的。DW20作為一個和比特幣原理一樣的代幣發行項目，整個團隊的持幣比例與中本聰的持幣比例一樣。

團隊114億DW20值多少錢？按前面10%DW20作為穩定基金，估值為1000萬美元，DW20整體估值1億美元，那麼團隊的代幣價值為542萬美元。

做市基金的運作是有利益的，實際控制人和最初的做市基金運作團隊也是有關聯的，但項目最初的風險大於利益，等於是DW20團隊的個人信用給做市基金運作方進行了項目背書。因為運作方要投入真金白銀，項目需要做市基金運作方給項目做最初的定價。

美聯儲也有做市商性質，通過資產的買入和賣出來高拋低吸，他這不是「操縱」市場嗎？是的。這些手法是類似的。區別在於，一個是法律授權的合法操縱行為，一個是法律打擊的非法操縱行為。美聯儲並不直接干預美元的市場定價。他們公開了操作的標準。我們也有操作標準，這些請參見第三章「DW20代幣投放和穩定方法」的相關內容。我們會在選定運作方時，在基金運作文件中進行披露。

做市基金是傳統的基金，受傳統的金融法律規管。

團隊的權力體現在對DW20的14.58%代幣的處理上，這點沒有先例，屬於市場運營，但是，誰能得到代幣是公開的。團隊希望公平處理，但是讓人人滿意也是做不到的。

中本聰只拿了5.42%的比特幣，遠少於所有互聯網企業初期創業團隊的所得。只有經過了多輪投資，並公開進行了IPO之後的互聯網企業，才有馬雲、馬化騰等持股百分之幾的實控人的出現。其實比特幣發行後就流通了，這相當於上市。中本聰對於自己持有的比特幣數量，是用上市企業中最優秀人員的高標準來嚴格要求自己的。所以，我們相信他有着改造世界的夢想。有此夢想，錢就不是第一位的。有了這種財富觀，才能夠最終成功。現在，中本聰是不能直接出來向公眾說話的，但是他用事實告訴了人們，他的比特幣始終未動，他是為了改造世界而付出的。

2.2 技術風險

我們選用了Near公鏈作為底層公鏈，而Near也在發展中，此種可能有不可預知的風險，但是在完全完善之前我們保持系統的閉源狀態，直到Near的審計工作完成，完全接受了市場的考驗，且我們已經跟上了Near的最新代碼後，會進行開源。所以，我們對DW20第一階段的發行時間預估出了2～3年，就是考慮了這些因素的。這個產品的設計邏輯是完備的，但是運行細節有待考驗，所以無鏈在正式版上市半年內的公測階段不會上交易所。

2.3 產品風險

1.若產品故障太多，又不能及時解決，就會造成負面口碑，並使得用戶流失。

2.具有超越DW20的同類優勢產品出現。因為一個項目只有進入到當前Web2佔據的市場後，才進入到互聯網的主戰場，資本大鱷和技術高手團隊比比皆是，他們力量都遠超普通的加密貨幣小團隊的力量。也將進一步加劇整個加密貨幣領域的競爭。

3. 產品成長不及預期，設想過於樂觀。

4. 產品遭到利益集團的強力阻擊和限制。

2.4 法律風險

正常情況下DW20被認定為證券的可能性很小。現在世界都看美國，美國SEC用豪威測試作為判別標準。豪威測試有四條，後三條從屬第一條。第一條「是金錢（money）的投資」，如果不是錢的投資，是不是就不是證券？如果這樣判別，DW20肯定不是證券。

美國是案例法。美國SEC已經表示比特幣不屬於證券。那就讓我們將DW20和它們進行比較。

• 與比特幣比較

比特幣系統沒有融資。系統沒有擁有者，比特幣系統不盈利。維護團隊並不直接從系統中盈利。代幣分配依據規則，購買者存在從投資中獲得合理利潤的預期。

DW20滿足上面所有條件。不一樣的是分配規則，DW20團隊有5.42%的留存。這個留存比以太坊少得太多，相當於中本聰持幣。差異點中本聰是挖的。早期比特幣也沒有什麼人挖，所以差不多是中本聰給自己分配。DW20和比特幣只是方式的差異，比例幾乎一樣，效果一樣。

美國SEC指出如果數字貨幣的發展依賴某公司或中心化實體的努力，並且購買者存在從投資中獲得合理利潤的預期，那麼這種數字貨幣就被視為證券。投資獲得合理的利潤預期，比特幣也有。根據案例法，這是一句廢話。所以這句話最核心的是要有一個經營主體，項目是經營主體的盈利工具。即使不在市場融資同樣會被認定為證券。無鏈代幣CLY就是代表無鏈系統的股權，無鏈代幣CLY的價格反映系統的盈利能力。

無鏈CLY代幣是否可以認定證券存在爭議。這類證券顯然和傳統的股權不同，有很高的透明度，我的意見是應該以項目透明度監管。

DW20有做市商。做市商和DW20團隊不是一個團隊。做市商和抵押套利者的地位相同，在白皮書對做市商提出了按規則做市的要求。

做市不違法，美聯儲，香港金管局，USDT都做市。核心是有規則的做市。

結論：在現有的條件下，很難將DW20認定為證券。除非比特幣以太坊都是證券。

3 競爭風險

除了上面所說的產品競爭，競爭的風險還來自同類解決方案的競爭和發展思路之爭。分述如下：

3.1 一個比特幣等於一個比特幣嗎？

這句話在區塊鏈業界的含義是比特幣本位。最早有以比特幣和以太坊為本位幣的各種交易對。這類交易對的出現，就是貫徹這一思想的結果。主流的區塊鏈觀點天真地認為所有的商品都要用比特幣本位，但事實卻無情地打臉了。在穩定幣出來後，這些交易對就都消失得無影無蹤了。

一個比特幣等於一個比特幣是一句正確的廢話，說這些話的是區塊鏈大佬，他們可能懂點技術，但卻完全不懂金融。

貨幣有20多個屬性，最主要的金融屬性有三個：

1. 儲值，
2. 交易，
3. 標尺。

比特幣不具備標尺特性，起碼現在還不具備，它也沒讓人們看到變成標尺的路徑。儘管此路不通，但是影響卻很大，因此具有很大的誤導性。比特幣的老客戶尤其相信比特幣會自然成為本位幣。比特幣若不解決標尺的問題，就完全沒有成為本位幣的一點可能性。

3.2 與黃金的競爭

黃金用於數字支付的歷史比比特幣還早。早在1996年，道格拉斯就創建了電子黃金E-gold。不幸的是這位先驅被判刑了。直到今天用黃金做本位進行支付的嘗試，或者用黃金做背書發行虛擬貨幣的嘗試，一直沒有停止過。但是在民間，目前還沒有做出過一個有影響的大項目。這是因為黃金有其自身的問題，民間的道路是走不通的。

另一條路是政府的路。黃金相對於法幣來說還是有巨大的優勢的。美國國會議員穆尼推動黃金法案，希望用數字黃金來代替法幣。他看出了問題。如果美元背後有黃金背書，泛發的行為就不容易進行。幸好他不是中本聰般的天才，也不是企業家。穆尼沒有提出好的解決方案，光喊口號是沒有用的。

在沒有競爭的情況下，美聯儲是沒有動力的，一旦有了競爭，比如DW20的比特幣本位火起來了，那美國可以利用自身的信用，再加上黃金的實力，並重新限制私人的黃金持有，那將會形成什麼局面？

假如美元遭到各國的拋棄，美國政府對此也沒有辦法，那美國會不會又搞出一個類似布雷頓森林協議之類的東西呢？現在非美元國家從去年開始減少所持的美債，轉而增持黃金，黃金已被炒到了每盎司2000美元左右，世界央行愛黃金勝過愛比特幣，現在比特幣還未入他們的法眼。

法幣的崩潰和宋代的紙幣交子的崩潰情形已經非常類似，貨幣超發以指數級別在增加，這有利於金融巨無霸的形成。中國的銀行已經是巨無霸了。美國的銀行也快了。美聯儲加上幾個會員銀行就可以統治美國，同時也就變相統治了世界。因為歐盟金融是一體化的，中國屬於美元生態，日本看美國的臉色，勾兌的條件快要具備了，美國做出什麼事情都不意外。比如黃金的開採配額，可以是類似一個碳排放協議的東西。當黃金總量受限時，它就和比特幣的特性接近了。缺點是黃金並不是均勻分佈，沒有公平性，很難達成協議。這只是一個假設而已。當然，黃金還是有其他缺陷的。商場有一句話：不是最好的東西就一定能賣得最好。金融產品也是這樣。人們不是不能設計黃金代幣產品，但是，既然有了比特幣本位這個最好的解決方案，那為什麼還要用黃金本位這種不太好的解決方案呢？

總之，若讓DW20比特幣本位與黃金本位進行競爭的話，在傳統的金融強權之下，雖然DW20並沒有絕對的勝算把握，但是強權也不一定總是能取得勝利的。在Gamestop一案中，有組織的散戶就打敗了大鱷。比特幣社區有在競爭中取得勝利的條件，但需要強有力的領導人現身才行。這就是《請出中本聰 迎接新世界》的含義所在。文章的目的之一是為了建設世界第一的比特幣社區。

3.3 與比特幣美元本位的競爭

比特幣美元本位的方案見我們的文章《請出中本聰 迎接新世界》第12章和第13章。該方案是可行的，但重要的是中本聰要現身和美國政府要有積極性。此方案有利於美國，也有利於民眾，還有利於比特幣，但它卻剝奪了美聯儲的大部分權力。自己革自己命的難度很大，這需要政府出現有遠見的領袖才行。

什麼時候會出現競爭？當比特幣實現20萬億市值的時候，美元的地位就會出現問題。到那時，也許他們才會重視此方案。

我們對比特幣美元本位方案樂見其成。但是DW20比特幣本位如果走在了當局的前面，那美元的壟斷地位可能就不一定存在了。世界上有美元，也有歐元，因此並不在乎再多一種DW20本位幣。歷史是有機會窗口的，到了比特幣擁有20萬億市值的時候，美國政府能否說服中本聰出來配合就不好說了。

3.4 與DAI的競爭

DAI是一個成熟的系統，若把它搬到無鏈平台的話，就克服了它自身的缺點，並構成了與DW20的直接競爭。它採用的是抵押包裝比特幣、以太坊還有穩定幣USDC的混合機制，缺點是沒有鋪底資金，這將如何拉到用戶？它的調節手段不是市場調節。它開始就沒有想好這些，那已經發行的幣將如何處理？但是，DAI仍算是一個好項目，它對促進整個加密行業的良性發展進行了很多有益的探索，這些給了我們有益的啟發。

結束語

總之，DW20去中心本位幣是一個全新的、有意義的發明，但是我們沒有申請專利，我們希望以此貢獻加密貨幣行業。我們希望對實現比特幣本位有幫助，也希望人民手中的財富不再被稀釋。 本文融合了很多好友的意見，一併致謝。