系列三 USDT離老二並不遙遠

USDT是錨定美元的穩定幣,與美元1:1兌換,由泰達(tether)公司發行,市值在幣市值網站(Coinmarketcap)排第三名。 2023年8月31日,以太幣市值1,967億美元,USDT的市值854億美元,距離以太幣還差1,113億美元。 我前面介紹過加密貨幣領域有四大創新:比特幣點對點、USDT與穩定幣、以太坊與智慧合約、跨鏈。 USDT會不會超越以太坊? USDT是穩定幣的代名詞,更準確地說是泰達幣(Tether)的代名詞。 看看筆者總結四大創新排序就知道,USDT被筆者排到了以太坊前面,蘊含的意義是USDT應該在後年或大後年超越以太坊。 有的加密貨幣圈內人聽了可能會嗤之以鼻,那就仔細看看下面的分析。 注意僅僅依靠比特幣的四年減半,沒有新的創新,是不足以讓幣圈吃飽的。

幣圈,第一個出圈的是USDT

幣圈都認為,穩定幣是幣圈的本位幣。 什麼是本幣? 有一個簡單的解釋,本幣就是商品定價的標尺,標定商品的價格。 穩定幣的整體市值早就超過以太坊了,但USDT還沒有。 USDT是第一個穩定幣,具有先發優勢,但它和以太坊一樣都沒有金湯匙。 今年3月10日美國矽谷銀行爆雷,美國人發行的穩定幣USDC將30億美元現金存在矽谷銀行,如此不堪的風控,遭到市場唾棄。 市值從430億美元一路下跌到今天是261億,而USDT從低點600億已經漲回到854億,離歷史高點只差5億美元不到一點。 照理說,穩定幣遺失的市值已經找回了一半左右,幣圈的市值不該如此慘淡。 比特幣和以太幣的長期走勢圖型比USDC略強,但USDT接近創新高,走出了獨立的行情。 這現象顯然不能光用USDT是幣圈本位幣來解釋,因為它與幣圈大勢不同步。

是什麼原因? 查看USDT網站發現,波場孫宇晨發行的穩定幣USDT(TUSD)的發行量是428億美元,以太坊上正牌USDT發行量是390億美元。 TUSD的持有者是2875萬人,以太坊的USDT持有者是454.8萬人。 TUSD的持有者是以太坊USDT的6.3倍。 以太坊的人數是獨立地址數,很多人的USDT都在加密交易所的帳戶裡。 換句話說,許多持有TUSD的人不是炒幣的,也就是說不是幣圈的人。 波場Tron的圖形說明了一切,走勢明顯好於比特幣和以太坊,跑贏大勢,進入前十,市值60億美元。

波場的孫宇晨又叫孫哥,幣圈有名的大嘴巴,他的話大家都不當真。 他說到穩定幣TUSD時又發出了豪言壯語:「600億美元的目標太保守了。讓我們將目光放在1000億美元」。 看USDT 6月底的報表知道,時間過半,TUSD完成的任務沒有過半。 但是,孫哥的話又不能不當真,他在市場前沿,懂得營銷和競爭,TUSD最大的特點是幾乎不收費,這是巨大的競爭優勢,加之又有USDT(tether)的背書,不知道幣圈 黑料的圈外人,又有什麼不敢用的呢? 痛點還是痛點,孫哥看到了什麼? 為什麼會與USDT一拍即合? 讓我們看看USDT怎麼說。

世界經濟的不穩定使得穩定幣有了用武之地

以下是對泰達公司文章觀點的摘錄。 他們從寫白皮書時就看到了穩定幣的實用價值。 幣圈只是他們試水的起點,區塊鏈成為USDT的基礎設施。

許多傳統金融專家不理解市場對穩定幣為何會有這麼大的需求? 泰達總結需求大的原因都跟幣圈無關。 當我們只把眼光放到幣圈時,他們的看法是,當以下的情況出現時,會對穩定幣產生更大的需求:

  1. 全球經濟繼續需要更多美元時;
  2. 更多國家繼續試圖阻礙資本流動時;
  3. 企業繼續意識到使用穩定幣管理其營運和資產負債表的好處時;
  4. 美國貨幣調整的溢出效應使得小國的貨幣持續動盪時;
  5. 需要為跨境轉帳、匯款及為無銀行帳戶者提供銀行服務的便利時;
  6. 需要為跨境轉帳、匯款及為無銀行帳戶者提供銀行服務的便利時;

上述趨勢將在未來十年推動穩定幣供應的重大擴張。 這些因素與幣圈的炒作風格似乎關係都不大,這是實實在在的商業應用。 整個幣圈的市值1.5兆美元不到,還大起大落,貨幣交易市場的總市值則達到了300兆美元以上,需求十分穩定。 他們的目標是「泰達(Tether)致力於保持其在穩定幣創新和使用方面的領先地位」。

顯然孫哥轉帳幾乎不收費,打動了希望在「使用上領先」的USDT。 我們注意到TUSD的發行方是波場,和以太坊鏈上泰達是發行方不同,在波場鏈,泰達是監管方和資金的兌換方。 USDT的擔保貸款是53億美元,並未詳細列出對手方,而波場市值為60億美元,它是有能力拿到這筆貸款的,其實這是信用貸款,甚至不需要給波場 錢,帳平就好。 這也很好地解釋了孫哥為什麼可以10億美金收加密交易所火幣的事,太豪橫了。 外人看孫哥是個大傻子,誰知道他在為TUSD出圈佈局。 以上觀點純屬猜測,無實際的證據。

小荷才露尖尖角

交易是很容易想到的生意,穩定幣不是。 泰達隸屬於香港iFinex公司,該公司也擁有Bitfinex加密貨幣交易所。 該交易所於2012年開辦,他們從中發現了更大的生意。 2014年他們在比特幣鏈上推出了第一個穩定幣。 此階段的用戶嘗試新技術,而USDT的總供應量和市值不到100萬美元。 2016年,USDT市值首次突破100萬美元,並於年底首度突破1,000萬美元大關。 這是未來幾年快速成長的開始。 這時他們主要面向加密貨幣的客戶,解決的痛點問題有二:

  1. 為沒有法幣通道的交易所提供數位美元。
  2. 為用戶提供區塊鏈線上的保值工具。

2017年出現了大牛市,截至2017年底,USDT市值已超過10億美元。 又過了5年半,USDT市值已經漲到了854億美元。

泰達不夠透明,一直就有人懷疑,它的信用是因禍得福。 2022年5月,韓國演算法穩定幣Luna/UST爆雷,短短20天,Luna的400多億美元市值灰飛煙滅。 Luna/UST是第三大穩定幣,引起了人們對穩定幣的恐慌。 泰達在大約20天內毫不費力地贖回超過200億美元。 在金融史上,沒有一家銀行能夠在不破產的情況下做到這一點。 2023年3月含著金湯匙的第二大穩定幣USDC又出事,造成USDC脫錨,市場急於換USDT避險,USDT幣價不跌反而創了高點,達到1.05美元。

泰達公司獲利十分穩定,它的利潤取決於發行量和聯準會的息差。 泰達公司2023年第一季淨利14.8億美元,是2022年第四季的兩倍多。 以其成長性和獲利估算,給泰達公司30倍市盈率已經是1800億美元了,這已接近以太坊的市值,當然這個估值不是USDT的估值。 儘管如此,USDT的前途也不可限量。

幣圈說以太幣會超越比特幣,筆者覺得難度很高,如果以太幣在商業應用上不進步,遲早讓穩定幣超越。 因為穩定幣的市場實在太大了,但是穩定幣市場的競爭十分激烈。 我們看到傳統交易所羅賓漢(Robinhood)和支付公司貝寶(PayPal)進場了,他們的客戶、行銷手段和產品易用性,都在加密貨幣現在玩家的水平之上。 大玩家們還會不斷進場。 加密貨幣有很多先進思想,但是原來的部分思想會過時。 從市場、觀念、技術到方法都會出現全新的玩法,固守區塊鏈的觀點和打法的人和專案必然是死路一條。 就如中國的改革開放,最早的下海者都被淘汰了。 USDT有先手的優勢,它是用傳統的方法借助加密貨幣技術第一個走向大規模商業應用的成功項目。

幾個未解的問題

  1. USDT是中心化的。 據此,泰達不太看好去中心化的穩定幣。 他們在文章中說:「雖然去中心化穩定幣的吸引力很高,但歷史表明,去中心化穩定幣的設計要么導致中心化(最終由抵押穩定幣支持),要么導致徹底失敗(穩定幣 演算法崩潰)」。 這兩句話中,第一句是指穩定幣DAI,最終DAI在自己的貨幣抵押流動池子裡加入了穩定幣USDC;第二句話說的是Luna。 DAI的問題確實存在,但DAI並不能代表去中心穩定幣落後。 從比特幣的理論來看,去中心穩定幣才有更高的透明度,解決DAI沒有解決好的問題才是正路。

USDT在穩定上做得併不好,到了2023年還出現了5%的溢價波幅,他們解釋這是交易所的USDT存底不夠導致的。 如果是中心化的,應該由自己來調節。 我原來認為他們參與價格調節,我過去的印像不準確,在他們的網站找不到他們進行調節的痕跡。 他們的描述是無論什麼價格都用1美元兌換。 這只能保證價值中樞是1美元,不能認為是調節行為。 香港金管局的做法是,當港幣和美元的比價在7.75-7.85:1的範圍內上下浮動時不予幹預,超出就乾預,因此不會出現5%的溢價。 這顯然比USDT做得好。

  1. 第二個問題不是USDT的問題。 他們說:「截至2023年3月的數據,泰達公司已經將以太坊網路中的846個位址拉入黑名單,超過4.49億枚USDT被凍結」。
  2. 重要的問題還是法律環境。

首先面臨的監管問題是某些負責官員不懂裝懂。 例如BUSD怎麼會是證券? 它具備完整的貨幣概念,即擁有儲值價值、交易媒介和標尺的特性。 BUSD是貨幣不是證券,證券不具備標尺的特性。 股票是證券,哪一個股票可以當作標尺給商品定價? 用腳趾頭想都不可能。 這麼糊塗的事發生在美國。 USDT如果碰上這麼糊塗的官,不給折騰死也會給折騰得半死。

USDT是中心化的,在沒有製衡機制的情況下,應適用「相同業務、相同風險、相同規則」的原則。 USDT經過8年已經成熟,至少要跟上市公司一樣的監管。 市場需要泰達發布「四大」會計師事務所的完整財務審計報告,而不是USDT穩定幣的發行人所說的「對資金的保證意見」。 因為USDT揭露的不全面,無法阻止人們的合理懷疑,就如我在本文中的懷疑一樣,USDT存在泡沫放款。 儘管USDT不是股票,用要求股票的透明度來要求USDT應該不過分。 作為貨幣的要求應該更高。

加密貨幣是貨幣,最大的用途是作為商品的交易媒介,也就是貨幣的正用。 炒作只適用貨幣發現價值的那個階段。 永遠在自己的圈子裡來回倒手,如果沒有比特幣這個大哥罩著,加密貨幣早死了。 穩定幣不聲不響,連負責人都不露面,悄悄地就把錢賺了。 因為它符合貨幣的正用。

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