4.4 法幣本位和比特幣美元本位的區別(之四)

——答疑「請出中本聰迎接新世界」一文中的概念

4.4 美聯儲調節經濟面臨的困境與出路

4.4.1 美聯儲发發幣的歷史(1)

金本位階段

  信用貨幣階段

  後金融危機時代

4.4.2 點評美聯儲的量化寬鬆

 徹底破壞的信用

 所得的結論

4.4.3 分析美聯儲的三板斧

美聯儲的調整想法是過時的

美聯儲的調整不對症

量入為出還是超前消費

比特幣本位下的美聯儲

寫在後面

美聯儲和法幣都是天經地義的事,誰會懷疑他? 世界許多最優秀的人為此付出了畢生的精力。 依照現行的思路和軌跡不可能做出不一樣的結論。 哥白尼的日心說,他創造了新的理論基礎,經過140年才取得全社會的共識,在此基礎上人類初步認識了宇宙。 對聯準會和法幣的研究,也就是說要換一個角度來分析才會有不同的結論。 正是有了區塊鏈和比特幣的實踐,讓我們從區塊鏈的角度分析比較法幣。

4.4.1 美聯儲發幣的歷史(1)

金本位階段

美聯儲是1913年12月23日從設立開始都是金本位。 1914年美聯儲的基礎貨幣總量是34億美元。 到金本位結束前夕1971年達到700億。 年平均成長率5.55%。

信用貨幣階段

1972年廢止金本位,如何取得社會信任? 美聯儲將聯邦政府所發行的用未來稅收做擔保的國債,當作黃金來看待,嚴格模仿金本位的規則來發行貨幣——具體來說,就是央行持有多少國債,就發行多少基礎貨幣,其他任何 資產不能充當印鈔的抵押品。

從1980年代中期開始,美元基礎貨幣的發行數量,基本上取決於美聯儲所持有的國債數量。 我們在前面說過,國債是確定性信用,這還可以看成量入為出的模式,以上的模式也合理。 與金本位的差距是先借錢再還錢的模式,抵押品的成色還好,但本身有泡沫的成分。

截至2007年以前,這套模仿金本位的體系一直運作順利,美聯儲只需要透過基準利率的上下調整,就能輕鬆讓各種各樣的金融問題或危機化解於無形,至於基礎貨幣的數量,也 不過是隨著利率調整而出現的自然增減。

美元基礎貨幣基本上維持著一個穩定的成長率,數量也由1980年底的1445億美元,增加到了2007年底的8300億美元。 27年遞增率為6.69%,而且在20多年的時間裡,基本上維持了美元體系物價的穩定。 成長率數據是可以接受的。

後金融危機時代

2007年開始,美國次級貸款問題開始發酵,最終引發了2008年9月的全球金融危機。 注意,全球經濟已經一體化了,如果不救助,正如Luna損失400億,幣圈損失5000億是一樣的。

為了救市,美聯儲很快將基準利率降低到有史以來的最低水準0-0.25%——但這一次,降息已經無法解決問題,美聯儲和聯邦政府所面對的是持續10多年所累積的全民房屋貸款 ,大到不能倒的機構都處於瀕臨破產的邊緣……,金融海嘯殺到。

降息是個很蠢的事,因為引起的原因不是實業問題,A病了讓B也吃藥,針對性不夠。

金融海嘯起因很簡單,是金融體系的高階主管風險和利益不對等。 但是製度的漏洞已經出現,不救大家死。 就如同區塊鏈的Luna,生態上的實業都死透了,比Luna還慘。 救助是對的。 壞人沒有得到懲罰還有高額獎金絕對是不對的。 從設計次貸到發行次貸的層層都是責任人。 放過一次,後患無窮。

美聯儲和聯邦政府親自下場了。

自2008年11月份起,聯準會先後實施3輪QE,在市場上買入已經沒人想要的房貸抵押貸款債券(MBS)和政府支持企業的機構債,讓人們不再對「有毒資產」產生恐懼 ;

二是聯邦政府推出近兆美元的救市計劃,直接入股那些即將破產大到不能倒的機構,解決整個的金融體系流動性危機。

這導致了美元印鈔量急劇上升。

2008年9月初,美聯儲資產規模還只有9053億美元,到了2008年底已經飆升到了22395億美元,這意味著——

美國花了200年時間,才印製了9,000億美元;

就在2008年最後的三個月中,就印刷了1.33萬億美元;(還有一種說法是1.675萬億)

隨著QE2和QE3的實施,到2014年9月底,美聯儲的資產負債表已經膨脹到了4.45兆美元,相當於2008年9月之前的5倍。

印鈔數量上的驚人變化也就算了,更核心的,是美聯儲印鈔抵押品(所購買的資產)發生了根本性的變化。 2008年以前,美聯儲的資產90%以上都由各種國債構成,代表美國聯邦政府信用。 但是,從2008年底開始,房貸抵押債券MBS佔比迅速上升,到了2014年9月份,更是佔據美聯儲公開市場帳戶(SOMA)的資產狀況40%的份額…。

圖 1 美聯儲總資產(百萬美元)變化曲線,資料來源:國信證券經濟研究所

到了這種地步,我們可以說,美元貨幣的信用,一大半由聯邦政府信用支撐,一小半由美國房地產貸款支撐。國家稅收好評估,對MBS的風險,市場有不同看法。垃圾可以變銀子,此法太妙了。此妙招也傳染,後面我們會說到中國央行也采用了。資產階級雖然人少但是鐮刀鋒利。

大家本來以為,2008年3個月1.33萬億的印鈔速度,已經是美元印鈔的極限了,3個月印刷1.3萬億算什麽啊?2020年3月,3周就能印刷1.5萬億美元!參看圖1的圖線跳升。

想起來,從 2017年底到2018年的時候,美聯儲一直都信誓旦旦,說它將持續縮表,直到將MBS全部踢出資產負債表,到了2020年前後,資產負債表可能縮至2萬-3萬億美元左右的規模。到2020年了,結果美聯儲的資產負債表變成了6萬億美元,而且MBS的量不僅沒減少,反而增加了!

2022年變成了8.9萬億。從2008年9000億算起14年,年遞增率是17.8%。這個數據明顯不對了。實業賺錢,維持17.8%的14年增長幾乎是不可能的。能做到的企業一定是鳳毛麟角。當掌握標尺的人發現移動標尺就能賺錢,可用這個錢去收割全世界,並且不是罪惡,有誰不幹?當我幹了,你們又都跪了,顯然比槍炮強多了。全世界都傻了?不是,這是壟斷的力量,沒有新的力量,壟斷就會繼續。一旦壟斷,亂收費你奈何我?發鈔權也是生意。顯然發鈔權掌握在一個團體手裏,隨意性不可避免。

救助是對的,沒有約束的救助就不對了。中國的4萬億和美國的救助方法都值得討論。2007之前還說得過去,後金融時代的救助方法有了搶錢的嫌疑。2007年當時中本聰已經預見到金融出大事了,2009年比特幣首發中他認為是央行破壞信用,貶值貨幣。

法幣隨意貶值,是不能接受的。人是很笨的,只能看到可見的變化,對於緩慢的變化沒有太大感覺。造就了法幣貶值的忍受度。一個不斷變化的刻度作為度量衡是不成立的。因此法幣的理論基礎是荒謬的。

(1)美元的百年印鈔史 作者:財主家的余糧

https://finance.sina.com.cn/money/forex/forexinfo/2020-04-08/doc-iirczymi5134808.shtml

4.4.2 點評美聯儲的量化寬松

徹底破壞的信用

圖1是美聯儲QE的總資產曲線。摘自國信證券經濟研究所。這兩次救助一共是5輪,第一個紅圈內是3輪:2008.11-2010.03,2010.11-2011.06,2012.09-2014.10,使得美聯儲的總資產到達4.5萬億。第二個紅圈是後兩輪:2019.10-2020.03,2020.03-至今,無限量QE模式開啟。現在是美聯儲總資產是8.9萬億美元。

救市資金的第一輪流向了美國房債抵押貸款證券MBS1.25萬億,這一部分的債券有很多外國政府買,聽說中國政府買了幾千億。這一買,全球央行松了一口氣。美國履行了國際責任。3000億長期國債,錢到了政府手裏。1.25萬億和1250億救助機構的錢都進了金融系統和救助對象。第一輪的救助是正確的,重建金融機構的信用。這部分的救助沒有引起股市的上漲,開始還有小幅下跌,救助4個月後,股市開始上漲。到第一次救助結束標普股指已經漲到了1145點,幾乎翻了一倍,離2007年10月的歷史高點1561僅差35%的升幅。其實美國經濟已經脫離危險。就應該就此止住讓經濟自己休養生息。第二輪救助就是刺激經濟的辦法,買了6000億美國國債,開始第二輪量化時的股指已經是1196點。再刺激就是把救命藥當維生素吃。停止刺激股指掉頭向下,其實是股指內在的價值平衡要求,應該夯實價格中樞。但是他們開始了第三輪刺激。這輪也不是救助,是政績工程。美聯儲的刺激是吹大泡沫。到了2014年美股標普已經到了2094。股指超過前期高點1561點34%。一場要死的病,一般要有很長時間的恢復,這麽快就緩過來了,是人造奇跡。2014年收在2058點,2015收在2043點,2016年收2238點。兩年漲了8.7%。參見圖2。這是股指內在的調整要求,橫盤調整。川普就任美國總統,美聯儲開始收水,參見圖1。

2019年新冠開始,從2019年10美國開始了第四輪量化寬松,股市並沒有下跌,就開始餵藥,顯然是錯誤的。原計劃到2020年3月結束。但是疫情不受控,2020年3月,股指掉頭向下,但是美國決策者已經讓股市綁架,容易做出錯誤的決定。刺激有道理,因為股市跌到價值線下。但是刺激裏力度太大,川普在位四年標普從2233點到3756點,上漲68%。超過2019年收盤3230。不但是康復還強壯。美聯儲的刺激沒有標準,應該說股指是判斷金融市場的標準,總市值和GDP的關系在歷史水平範圍就是對的。當低於水平下線才說得上救助問題。

圖1表示了美聯儲刺激的資金數量變化。從救助的角度,只可以肯定美聯儲的第一次救助。就是第一次救助也是大方向不錯,但是利益集團得益,也廣泛受到批評。而第二、第三和第五次都不是救命,第四次是救助但給藥太多。刺激出來的錢不是企業利潤的自然滾動,是不透明的分配,加大了貧富差距和權力的價值。

通過上面分析我們有如下結論,這些結論是提出比特幣美元本位的依據。

得出的結論

結論1:美聯儲對經濟的調節沒有量化指標,屬於拍腦門的調節。直接依據股市的指標比現在所收集的實業數據靠譜得多。因為股市是經濟的晴雨表,它的靈敏度超過所謂的失業率,通脹等數據。這些數據都是滯後指標。這兩套指標要綜合考慮。

結論2:美聯儲不能作為政府調節經濟的手段。經濟有其自然的成長規律,每一次調節都是使積累的均衡產生人為變動。這點在區塊鏈也得到證實。沒有美聯儲的調節,也可自然運行。所謂的量化寬松,作為最終貸款人是有價值的。作為刺激手段不妥當。經濟成長是政府的調整政策。美聯儲承擔調節經濟的責任是錯誤的。所以在比特幣本位沒有給美聯儲刺激或調節經濟的職責。

結論3:美聯儲依靠二級市場穩定美元,就和普通商品沒有兩樣,如何成為標準?

結論4:人為刺激量化寬松的最大缺陷是不公平,獎勵投機。作為救助是恢復到正常狀態,是救命,並沒有強壯的義務。

結論5:後金融時代美聯儲失去了獨立性。

結論6:後金融時代的美聯儲的方法,用價值不清楚的資產支撐美元類似龐氏騙局。

結論7:美聯儲應該維持它的貨幣穩定,但是美聯儲缺乏錨定對象

結論:人類需要一個共同認可的貨幣標準,才能解決美聯儲的問題。

4.4.3 分析美聯儲的三板斧

美聯儲的調整思路是過時的

美聯儲所延續的思路是從金本位時代開始的。當時股市不發達,上市公司也很少,用實業數據指標觀察經濟運行是可行的。但是到了金融和實業並駕齊驅,我們在調整經濟依然用早年的指標,通脹率就業率等。直覺告訴他們,股市很重要,他們的後期量化寬松在調節股市的指標。很明顯刺激對股市作用大,對實業的影響小。股市各股沒有競爭關系,用上漲化解了多發貨幣引起的通脹,股市回應通脹是整體市盈率PE擡高。實業有競爭,不能用漲價完全消化超發的貨幣。俄烏戰爭引起石油價格上漲,石油是實業的基礎,實業終於有了齊漲的基礎。漲快跌慢,美聯儲的加息,抑製了需求端,讓供給產生過剩,使得實業減價。但是必用消費品的價格就不容易降下來。

刺激的結果金融有條件修正通脹,實業很少有條件,所以金融的人整體占便宜。製定政策是金融人員,他們的政策永遠對他們有利。眾議院的代表哪裏能懂金融,只有舉手的份兒。我們需要統一的標尺,度量金融和實業。

圖2標普的年線註:666.79對應是2009年的年線

股票的上漲,房屋的上漲不叫通脹,其他產品的上漲就叫通脹,為什麽?衡量股市的通脹是市盈率的上移程度。一個實業投資5年回本大家都要考慮是否投資,股票30倍PE,即30年回本也無所謂,不盈利也無所謂,企業價值的判斷完全不同。因為在股市我可以馬上拋售,和實業不一樣在情理之中,股市要有與判別實業一樣的另一套宏觀標準。股市判斷企業的微觀標準很完善,但是沒有一套宏觀標準。經驗判斷是有的,比如巴菲特從股票和GDP的關系的判斷就屬於經驗判斷。如果15倍市盈率(PE)是價值中樞,10倍是底線,股市只有低於10倍以下才有救助的需求。我們沒有金融通脹的說法,意思是金融的通貨膨脹。但是當金融成為產業,應該和實業有區別,所以金融通脹和實業通脹不同,現在的通貨膨脹是指實業通貨膨脹。因為股市反映的是增長,如何區別是增長還是通脹,要有價值中樞。為什麽實業一漲價就是通脹,股市上漲不是通脹?股市中有看臺效應,也就是價值傳導,實際就是股市的通貨膨脹。

在區塊鏈當以太坊上漲,上面的項目價格都上漲,而不是以太坊平臺的項目並不漲,這和美元指數上漲,以美元計價的資產都增值了一樣。這是不是通貨膨脹?顯然通貨沒有增加,但是對不同體系的通貨的價值改變了。這是尺子的變動,金融沒有一個統一的尺子,是金本位之後的缺陷。如果法幣能夠做到金本位時的貨幣低發行率,也還能忍受。年均17.8%的貨幣增長率遠遠超過GDP的增長。合理的是GDP的增長速度和貨幣的發行速度相等,這就是在13章當比特幣本位時比特幣的增長率。而比特幣的成長是市場調節的,有全球參與者定價,反映全球經濟增長。

從這個角度也說明,貨幣需要錨,這個錨必須具有獨立性和公平性,法幣無錨,任意發幣,也不獨立,也不公平,這些都是美聯儲要研究的。守著過時的觀點,無法與時俱進。

實業有實業的指標,金融有金融的指標。一個調節參數如何同時滿足雙方的需求?實業投入有中間過程,股市的投機按秒計算。長期投資相當實業。我們如何可以區分股市的長期資金和短期資金?一個刺激的效果應該將實業指標和金融指標分開看才合理。第五次救助,不加息是對的,說明美聯儲的決策者心中有數。後來熬不住還是加息了。這點讓人十分不解。是不是爛債沒人要,國債賣了帳太難看,影響信用?看美聯儲報表的人可是猴精猴精的金融專家。

美聯儲的調整不對癥

美聯儲就只有兩手,調利息和調貨幣量。最大的問題是針對性不夠。

2008年的問題是次貸危機,是不負責任的金融出問題,作為預警要考察金融與實業合適的比例,避免過度的金融註水。這不光是M1,還有商業銀行的M2。什麽是金融和實業的合適比例?我不知道。什麽是適合現在的調整思路?我也不知道。14年貨幣投放增加17.8%,不要說GDP達不到,很少有企業能達到這樣的指標。唯一得利的是金融,推高了金融的通脹。金融通脹不等於實業通脹,他不是供應端,不會影響供應端的連環漲價。但是他是需求端,會加大用戶的需求,引起消費指數的上升。當股市超強上漲,加上直接發錢,消費被刺激起來了。通脹也就來了。

實業的通脹是疫情和戰爭引起供應短缺和產業鏈轉移,加息只治標不治本。從供應鏈轉移來看減息才對。本輪抑製通脹加息抑製實業是錯的。應該抑製股市的上漲。

抑製股市上漲應該收緊貨幣,收回發出的貨幣,收緊貨幣抑製股市泡沫才是正解。

是不是用貨幣發行對股市,用利息調節對實業就行?收緊貨幣 對實業也有影響,這是一個系統,是一個動態平衡的過程。簡單地說沒有精確解。這就是我在前面說的美聯儲是庸醫,無法針對性地解決。誰病了都是一副藥只有四劑,加息減息和收放貨幣。

經濟有自然成長的特性,不幹涉,只救助,設立救助指標是正確的。

量入為出還是超前消費

應該說美聯儲2007年之前都是量入為出的模式。我們每個人都有自己的經濟模式,有人量入為出,有人超前消費貸款消費。在超前消費時個人的收入變化很容易出現壞賬。比如房貸斷供。如果你有多大的窟窿美聯儲都給你兜著,那麽消費就進入到瘋狂的地步。後金融時代的美聯儲模式,即無限量寬松的模式,沒有經過實驗,後果難以評估。直觀感覺不好。現在中國管央行叫央媽,這是什麽意思?媽媽就是無限兜底的意思。美聯儲也快成美媽了。在一個民主製度下的高度集權,不是笑話是什麽?

超前消費已經被市場所接受,其中許多創新是有害的。金融的創新沒有經過實驗,無法考察其長期效果,有了區塊鏈的實驗場所,可以模擬社會的真實場景,進行實驗。

超前消費是法幣特有的一個現象,因為貨幣貶值。超前消費就是賺的。如果是比特幣美元本位存款保值,物價恒定,量入為出的模式又回來了。人類的美德又回來了。

人賺錢有三個需求,維持生活,為未來存款,投資。比特幣美元本位,存款就是投資。這個投資在前34年都會跑贏GDP,這時存款即投資。而後會與GDP同步成長,這時就是保值了。你需要花錢把你比特幣給美聯儲,他給你與美元等值的UDAI。你花了,比特幣增值了你可繼續花。要贖回你的幣,就把給你錢退回去。退回去的唯一理由是多了25%的抵押價值,把比特幣轉給需要的人,別人可能給你100%UDAI。此段解釋沒有看過第12章理解不了。

比特幣本位下的美聯儲

前面我們說了美聯儲不適合作為經濟調節部門,適合的工作就兩項,維持UDAI的穩定和最終貸款人。最終貸款人是有對象的,是有抵押的,放款是有收益的。美聯儲有25%的抵押比特幣還有1倍儲蓄的比特幣的放貸能力,應該可以勝任。

在救助時也有比特幣社區參與決策,起到監督作用。

對於經濟我們總感到哪不對。問題出現在法幣上。美聯儲是央行的央行,所有問題它逃不掉。其實美聯儲主席是一個壓力巨大吃力不討好的角色。做得多錯得多。錯不是他的,他是背鍋俠。因為這不是人可以完成的工作。

我在第12章「實現比特幣美元本位設想」一節,取消了美聯儲的關於比特幣本位部分經濟調節的功能。常被人問起為什麽。本文就是解釋。美聯儲真是天才,在一個由有錨到無錨的過程中玩得天衣無縫。如果沒有競爭對手,它可以繼續玩下去。但比特幣出現了,它代表人民的反抗。當年沒有掐死比特幣,現在已經掐不死了。不是主動的自我改變,就是叫別人替代。有人說你動了美聯儲的奶酪,他們不會用的。這是一群當今絕頂聰明的人,人民的呼聲足夠大,必做。我相信世界央行都在看,美聯儲的地位最好,但是不是沒有競爭。現代金融勝過槍炮,而思想勝過金融。中本聰孤身一人挑戰舊製度,靠的是思想的穿透力。我的文章希望喚醒社會大眾。

下一節我們討論人民幣,也很有意思。

寫在後面

區塊鏈沒有理論,大家的理解很不相同,有許多創新概念也有許多錯誤的概念,比如價值互聯網,區塊鏈計算機等。我們試圖通過尋找中本聰,普及比特幣的價值觀,將在陽光衛視上講解這一系列文章,文章和電視講解是互補的。已經做出10期節目下面是節目目錄:

第一集 從比特幣白皮書說起

第二集 比特幣有沒有價值

第三集 中本聰匿名的原因

第四集 法幣萬惡之源

第五集 比特幣前世今生與未來

第六集 區塊鏈打開潘多拉的魔盒 中本聰該出來了

第七集 比特幣高速成長的四個條件

第八集 中本總的年齡、性別與國籍

第九集 密碼朋克——中本聰思想的發源地

第十集 離世的先驅都不是中本聰,他還活著

可以看出電視對應我們文章的6集,也就是節目是文章重點的解釋。播出大致時間在1月底左右,具體時間另行預告。陽光衛視的鏈接如下:

https://www.youtube.com/@isuntv_hk/featur

整個節目分成兩個部分,上集證明中本聰是誰,下集是比特幣本位。 節目會繼續,後續是討論和答疑,希望形成比特幣本位的理論體系。 歡迎用戶在電視評論區留言,也會選取觀眾參與對話。

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