亏损近50亿美元——马斯克的大火箭能否养得起AI“吞金兽”？这场被视为史上最大规模的IPO，正面临巨额亏损的严峻考验。
据《The Information》援引知情人士报道，马斯克旗下SpaceX 2025年营收超过185亿美元，同期净亏损近50亿美元。这一此前从未公开的合并财务数据，首次纳入今年2月被SpaceX收购的xAI业绩。不过需特别指出，由于收购完成于2026年2月，按会计准则xAI的损益本不应计入2025年财报，上述数据属于模拟合并试算结果，旨在反映IPO后的整体运营图景。
市场普遍认为，尽管短期亏损压力显著，但随着星链（Starlink）用户持续扩张、Starship商业化进程推进以及上市临近，SpaceX的长期增长前景仍获广泛看好。
作为全球商业航天领域的绝对领导者，SpaceX业务涵盖可回收火箭制造与发射、卫星互联网（星链）、太空旅游及国防通信（星盾）四大板块。其中，星链卫星互联网业务是主要收入来源。数据显示，截至2025年底，星链累计发射卫星超过1万颗，在轨运行约9400颗，全球活跃用户已接近或突破920万。据估算，星链2025年营收约106亿美元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）达58亿美元，占SpaceX总营收的三分之二以上。马斯克曾明确表示，“SpaceX收入的绝大部分来自商业星链系统。”
除了星链，火箭发射业务仍是另一核心支柱。2025年，SpaceX完成约167次轨道发射任务，占美国当年轨道发射总数的约85%，连续第六年刷新自身年度纪录。猎鹰9号作为全球首款可完全回收复用的液体燃料运载火箭，单枚助推器最高复用次数已达32次，创下世界纪录。尽管火箭发射与星链两大核心业务合计录得约80亿美元调整后EBITDA，展现出强劲盈利能力，但近50亿美元的净亏损仍超出市场对SpaceX整体盈利的预期。
亏在哪里？
亏损的核心直接指向被收购的xAI。自2023年成立以来，xAI现金消耗速度惊人：据内部文件，2025年前九个月消耗现金约78-80亿美元，同期营收仅约2.1亿美元，单第三季度净亏损就达14.6亿美元，主要用于采购高端AI芯片和建设大规模数据中心。SpaceX在芯片与数据中心方面的投入高达近130亿美元，远超火箭和卫星部门的总资本支出。
此外，xAI目前正经历核心团队调整。最新消息显示，去年10月上任的首席财务官Anthony Armstrong已离职。SpaceX星链业务高级副总裁Michael Nicholls已兼任xAI总裁，并主导新一轮工程团队重组。他在内部备忘录中直言，xAI计算团队的训练性能“低得令人尴尬”，公司计划在未来两个月内大幅提升性能，以尽快追赶竞争对手。
上市倒计时
就在巨额亏损数据曝光之际，SpaceX的IPO筹备已进入白热化阶段。据报道，公司已向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交上市申请，计划于5月底公开招股说明书，6月8日当周启动路演，目标估值区间为1.75万亿至2万亿美元，拟募资约750亿美元。
分析师指出，要支撑这一高估值，投资者需重点关注Starship的商业化进度、星链直接到手机（Direct to Cell）服务的扩张，以及AI基础设施的协同效应。深水资产管理合伙人吉恩·芒斯特认为，这些业务值得期待，但真正的长期利润核心在于马斯克打造的全球独一无二的“主权AI”资产组合——即火箭发射、卫星网络与AI计算能力的垂直整合。据麦肯锡预测，到2030年，主权AI相关市场规模或将达到6000亿美元。
值得一提的是，此次IPO面向散户投资者的配售规模将“非常庞大”。消息人士透露，SpaceX计划在英国、欧盟、澳大利亚、加拿大、日本和韩国等地向散户发售股票，并将于6月11日邀请约1500名散户投资者参加专项活动。SpaceX首席财务官Bret Johnsen表示，“零售投资者将成为此次发行的重要组成部分，其占比或将创下历史新高。”多家机构警告，大量散户入场可能加剧市场情绪波动，导致IPO初期股价震荡加剧，并对同期其他上市活动形成分流。
总体而言，尽管2025年因xAI巨额投入录得模拟合并亏损，但SpaceX的核心航天与星链业务已展现出强大的现金流潜力（调整后EBITDA仍为正值）。未来，随着Starship运力提升、星链用户规模扩大，以及AI业务协同效应逐步释放，这家“太空+AI”综合体能否在IPO后兑现高估值，将成为市场持续关注的焦点。
