祝维沙 2026年1月4日
一、上市公司的“财库现象”：比特币作为新型储备资产
一种被称为“财库现象”的趋势正在兴起：上市公司将比特币纳入资产负债表并进行囤积，依靠其长期升值来提升公司利润与净资产。这方面的标杆是Strategy公司（前身为MicroStrategy），该公司持续购入比特币。截至2025年底，其持有量已达约672,497枚，约占比特币流通供应量的3.2%—3.3%。若按当前比特币价格约91,000美元估算，其持有的比特币资产价值约612亿美元。假若将其视为一家加密货币公司，其市值排名可居第8位。
该公司创始人迈克尔·塞勒（Michael Saylor）是这一策略的核心布道者。他将比特币定义为“数字财产”或“终极价值存储工具”，并预测其长期增长将远超传统资产。他认为，在全球法币体系持续通胀的背景下，比特币有望实现可观的长期价值增长。对于上市公司而言，能提供如此高预期回报的资产极为稀缺。尽管比特币短期波动风险依然存在，但随着主流机构参与度加深，其波动性已趋于收敛，且在关键价格支撑位——算力底（即由全球矿工平均生产成本构成的潜在价格底部区间）常能获得强劲买盘。未来，若银行体系更广泛地接受比特币抵押，这类财库策略的流动性与财务风险有望进一步降低。中本聪在2010年2月14日曾写道：“我敢肯定，20年后，要么交易量非常巨大，要么完全没有交易量。”当年洞察并抓住这一机遇的人是幸运的，而“财库现象”正是时代赋予当前企业的历史性机遇，关键在于能否识别并把握。
二、底层逻辑：对抗系统性货币通胀
比特币被企业财库接纳的深层原因，在于对冲法币的长期贬值趋势。这种选择本质上是全球资本在主权信用货币体系之外，对一种非主权、绝对稀缺的资产进行的集体追寻和价值存储。在法币体系下，政府倾向于通过超发货币来弥补财政赤字，这导致了购买力的持续侵蚀。历史表明，信用货币的寿命周期大约在100年。笔者在《近五十年来美元对黄金年复合通胀率超过8.1%是贫富分化的主因》和《从自然成长曲线预测美元何时崩溃》两文中已详细论述，当前美元体系也面临类似的长期挑战。
“财库现象”正是微观经济主体对此做出的防御性反应。这一趋势始于嗅觉敏锐的个人投资者，在2020年被Strategy公司等先锋企业采用，随后逐渐蔓延至更多上市公司和机构。2024年美国现货比特币ETF获批后，传统资本得以大规模、合规地便捷入场。目前，美国各类机构（包括ETF、上市公司及私人基金）持有的比特币总量已远超200万枚，2020年是企业参与的起点，而2024年随着现货ETF获批，则开启了资本大规模参与的新纪元。展望下一个周期极大的可能是2027年，我们或将见证美国国家层面开始增持比特币作为战略储备的序幕。这种分散化、全球性的资产持有格局是良性的，它使得比特币像黄金一样，不易被单一实体所控制，其作为价值存储工具的发展道路也愈发清晰。毫无疑问，这一进程正由美国市场引领。
三、衍生策略：囤积比特币与“派息”需求
随着“财库现象”的普及，市场产生了通过已囤积的比特币来获取现金流的“派息”需求。目前的主流做法是：持有比特币现货ETF，同时卖出备兑看涨期权，以此获取权利金收入，并将其作为高“股息”分发给投资者，有时能实现相当可观的年化收益率。
然而，这一策略的本质是以牺牲比特币未来的部分上涨潜力为代价，来换取确定性的当期收入。在强劲的牛市行情中，单纯持有现货的回报往往会大幅超越这种备兑期权策略。该策略之所以流行，其根本信念依然建立在对比特币长期上涨趋势的坚定认可之上。
四、新视角：优质古董的“自然增长”与金融化潜力
在法币通胀的长期背景下，具备稀缺性和储值功能的资产均展现出抗通胀属性与长期升值趋势。比特币的金融化探索为更广泛的稀缺资产指明了一条道路。沿着‘价值存储’与‘预期贴现’的思路，我们或将目光投向一个更为古老的领域——古董。在《重新定义古董的估值指标》一文中，笔者已将这种长期上涨趋势作为考察优质古董的核心指标之一。如果将“长期上涨趋势”本身视为一种可量化的价值指标（类似于股票的增长率），那么当古董完成金融化（例如通过上链发行对应的数字权益凭证）后，发行方便可基于这一“增长预期”来设计创新的金融产品。与总量恒定的比特币和物理上分散的黄金不同，单一古董资产在完成权益分割与发行后，其发行方可基于对标的物长期价值增长的评估，创设出类似“派息”的机制，为持有人提供现金流。
这种现金流并非来自资产本身的物理孳息，而是源于对其未来价值增长的部分贴现或权益分配。当然，派息率必须审慎设定，不宜超过其长期增长趋势的一定比例（例如一半），以确保机制的可持续性。如此一来，持有人既能享受资产本身的升值潜力，又能定期获得“利息”。其特性优于固定收益债券（债券本身通常不增值），且所承担的信用风险与运营风险也远低于企业债券。
这正是对优质古董内在金融属性的深度挖掘。古董的金融化有望催生出类似“公用事业派息股”的全新资产类别，从而显著提升优质古董的流动性和整体投资吸引力，开启其价值发现的新篇章。
